>> 安信證券-黑牛食品(002387)年報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期-140408
| 上傳日期： |
2014/4/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-B |
作者： |
蘇青青 |
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■事件：2013 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.97 億元，同比下滑8.61%；歸屬于母公司的凈利潤1457 萬元，同比下滑73.64%；對應(yīng)EPS 為0.05 元。
其中，四季度收入增長36.3%，凈利增長232 倍，EPS 為0.04 元。業(yè)績符合預(yù)期。
■點(diǎn)評：
13 年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和清庫存策略導(dǎo)致收入下降。2013 年期間，公司進(jìn)行了產(chǎn)品配方改良、更換包裝和清理渠道庫存的策略使產(chǎn)品供應(yīng)和廣告投放在上半年出現(xiàn)斷層，使產(chǎn)品銷售達(dá)不到預(yù)期。同時，13 年公司高管人員發(fā)生變動，影響了公司銷售政策的延續(xù)性和連貫性，對產(chǎn)品銷售也產(chǎn)生一定影響。但自2013 年10 月，董事長掛帥對渠道和考核進(jìn)行了梳理，13年的業(yè)績由二季度的虧損逐季好轉(zhuǎn)。目前公司已恢復(fù)正常鋪貨進(jìn)度，將通過銷售政策引導(dǎo)、經(jīng)銷商扶持、渠道升級建設(shè)、廣告投放配合等各種方式盡快搶占市場。
毛利率雖然得到提升，但剛性費(fèi)用導(dǎo)致了凈利大幅下滑。2013 年毛利率同比提高0.96%，主要是由于13 年通過升級包裝對產(chǎn)品進(jìn)行了提價。在期間費(fèi)用率方面，銷售及管理費(fèi)用率分別同比增長了3.78%和1.8%，主要是因?yàn)闋I業(yè)收入的同比下滑，從費(fèi)用細(xì)項(xiàng)來看主要是人工工資有所上升，其他費(fèi)用的金額基本與上期持平。
未來發(fā)展規(guī)劃：渠道升級，發(fā)力液態(tài)豆奶。2014 年，公司將對區(qū)域市場進(jìn)行分級管理；以品牌形象升級為基礎(chǔ)，推進(jìn)渠道的提升，向二，三線城市及省會進(jìn)行產(chǎn)品推廣。同時，公司將重點(diǎn)發(fā)展液態(tài)豆奶，14 年下半年蘇州項(xiàng)目可投產(chǎn)，公司將擇時推出新的液態(tài)豆奶產(chǎn)品。另外，值得關(guān)注的是，公司在非轉(zhuǎn)基因大豆核心產(chǎn)地東北部署建立優(yōu)質(zhì)原料供應(yīng)基地，以謀求長期的競爭優(yōu)勢。
■投資建議：預(yù)計14-16 年收入增長11.3%、19.7%、23.4%；凈利增長306.8%、34.2%、27.1%；EPS 為0.19、0.25、0.32 元。維持“增持-B”評級，6 個月目標(biāo)價12 元，對應(yīng)63X14PE。
■風(fēng)險提示：液態(tài)豆奶開發(fā)和推廣低于預(yù)期，遼寧黑牛搬遷影響豆奶粉生產(chǎn)。
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