久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點
    事項：黑牛食品發(fā)布了2012 年年報。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.63 億元，同比下降11%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤5527 萬元，同比下降46.2%；基本每股收益為0.18 元。
    業(yè)績低于預期
    公司業(yè)績低于我們的預期，主要是收入下滑超出預期，且期間費用率水平大幅增加：Q4 單季收入為1.75 億元，同比下滑37%；Q4 單季凈利潤幾乎為0，而去年同期為3200 萬元。公司收入的下滑超出我們的預期，且2012 全年期間費用率同比大幅增加5.6 個百分點至24.5%。
    Q4 單季收入大幅下滑，2013 年有望恢復增長
    公司 Q4 單季收入僅為1.75 億元，同比下滑37%，環(huán)比略有下滑，是全年單季收入的最低點。公司產品在三四線及農村地區(qū)主要定位之一是禮品需求，所以按照往年銷售節(jié)奏，四季度往往是公司銷售的旺季，Q4 銷售額會明顯高于其它季度。原因主要是：1、銷售團隊的人事變動影響；2、2013 年春節(jié)的延后。分產品來看，固態(tài)產品總收入為4.3 億元，同比下降25%；液態(tài)產品收入為3.3億元，同比增14%。隨著新任總經理的到位，公司銷售開始重新步入正軌，預計13Q1 收入增速會有所恢復，單季收入有望達2.5 億元左右。
    費用率大幅上升
    公司 2012 年的費用投入增加明顯，整體期間費用率同比提高了5.6 個百分點，其中：1、銷售費用方面，銷售低迷倒逼了費用投入的增加，全年銷售費用率為18.4%，同比提高2.5 個百分點；2、管理費用方面，公司加大了人才引進力度，同時新投放產能折舊增加較多，全年管理費用率為7.0%，同比提高2.4 個百分點；3、財務費用方面，由于募投資金的使用，利息收入同比大幅減少，導致1財務費用率同比提高0.7 個百分點。
    2013 年為轉型期
    2012 年黑牛的業(yè)績增長大幅放緩，有宏觀經濟的影響，也與內部人事調整有關。
    目前，新任總經理已經到位，且為公司制定了清晰的發(fā)展戰(zhàn)略。黑牛發(fā)展遭遇瓶頸，主要原因是產品結構老化，渠道結構不均衡，2013 年，公司將力爭轉型，努力實現(xiàn)產品、品牌、渠道三個方面的升級。
    下調盈利預測，維持“中性”評級
    下調業(yè)績預測：下調 2013 全年營收預測至9 億元，對應EPS 由0.34 下調至0.20 元。調整后，公司2013-2015 年的EPS 分別為0.20、0.24、0.29 元，同比分別增15%、17%、22%，最新收盤價對應的PE 分別為40、34 和28 倍。
    鑒于公司2013 年仍處于轉型期，且當前估值不便宜，維持“中性”評級。
    風險提示。新品推廣進度低于預期。