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投資要點(diǎn)
    事件：黑牛食品2012 年12 月7 日公告，擬在成都雙流縣設(shè)立全資子公司，注冊(cè)資本3000 萬(wàn)，實(shí)施復(fù)合蛋白飲料項(xiàng)目，計(jì)劃投資金額4 億新增10.8 萬(wàn)噸蛋白飲料產(chǎn)能，資金來(lái)源自籌。
    點(diǎn)評(píng)：公司基于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展布局四川市場(chǎng)，2011 年四川市場(chǎng)銷(xiāo)售額為3000 萬(wàn)元左右，市場(chǎng)基礎(chǔ)良好，銷(xiāo)售自然增長(zhǎng)較快，但是由安徽生產(chǎn)基地運(yùn)往四川省運(yùn)費(fèi)較高，導(dǎo)致四川市場(chǎng)增收不增利。因此公司計(jì)劃于成都雙流縣設(shè)立全資子公司，布局10.8 萬(wàn)噸的產(chǎn)能。
    但目前雙流全資子公司的設(shè)立以及土地的取得仍然需要政府相關(guān)部門(mén)審批，因此項(xiàng)目還存在不確定性。
    我們認(rèn)為，布局四川產(chǎn)能對(duì)于公司的長(zhǎng)期發(fā)展有利，但是公司目前的核心問(wèn)題在于銷(xiāo)售端的改善，而非產(chǎn)能的擴(kuò)張，公司應(yīng)該花更大的力氣在建設(shè)渠道、改善產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)方面，以期消化未來(lái)2 年廣東及江蘇兩個(gè)基地的新增的13 萬(wàn)噸產(chǎn)能，否則產(chǎn)能的擴(kuò)建只會(huì)加重公司的負(fù)擔(dān)。
    我們預(yù)計(jì) 2012-14 年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額8.61 億元、10.62 億元、13.40 億元，增長(zhǎng)0.5%、23.3%、26.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.85 億元、0.94 億元、1.15 億元，增長(zhǎng)-17.1%、10.3%、22.5%；對(duì)應(yīng)EPS 為0.27、0.30、0.36 元，給予2013 年25-26 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.5-7.8 元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、食品安全問(wèn)題；2、產(chǎn)品銷(xiāo)售下滑超出預(yù)期。