>> 平安證券-黑牛食品(002387)三季報點評：Q3收入大幅下滑,預(yù)計全年凈利負(fù)增長-121028
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 (下調(diào)) |
作者： |
解睿，文獻(xiàn)，湯瑋亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：黑牛食品發(fā)布了2012 年三季報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.88 億元，同比增長1.6%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤5500 萬元，同比下降22.3%；基本每股收益為0.18 元，期末每股凈資產(chǎn)為4.33 元。
業(yè)績低于預(yù)期
公司業(yè)績低于我們的預(yù)期，主要是收入下滑超出預(yù)期，且費(fèi)用投入有所增加：Q3 單季收入為1.79 億元，同比下滑17%；Q3 單季凈利潤為1400 萬元，同比大幅下滑42%。公司收入的下滑超出我們的預(yù)期，且1-3Q 累計期間費(fèi)用率為同比增加2.7 個百分點至21.8%。
Q3 單季收入大幅下降，全年9 億左右
公司 Q3 單季收入僅為1.79 億元，同比下滑17%，環(huán)比甚至下降7%，超出預(yù)期。三季度由于有中秋國慶雙節(jié)的存在，而公司產(chǎn)品在三四線及農(nóng)村地區(qū)主要定位之一是禮品需求，所以按照往年銷售節(jié)奏，下半年往往是公司銷售的旺季，Q3 銷售額會明顯高于Q2。我們認(rèn)為，除了經(jīng)濟(jì)不景氣的宏觀環(huán)境之外，公司Q3 收入的大幅下滑與管理層面的變動有關(guān)，三季度整個銷售隊伍處于變動之中，這無疑影響了公司的銷售。目前，新的銷售負(fù)責(zé)人已經(jīng)到位，團(tuán)隊也區(qū)趨于穩(wěn)定，預(yù)計Q4 銷售額環(huán)比會有明顯回升。但是全年來看，銷售低于預(yù)期已成定局，預(yù)計2012 全年銷售額9 億左右，其中固態(tài)業(yè)務(wù)收入下滑超過10%。
費(fèi)用投入明顯增加
公司前三季度的費(fèi)用投入增加明顯，整體期間費(fèi)用率同比提高了2.7 個百分點，其中：1、銷售費(fèi)用方面，銷售低迷倒逼了費(fèi)用投入的增加，1-3Q 累計銷售費(fèi)用率為17.1%，同比提高1.1 個百分點；2、管理費(fèi)用方面，公司加大了人才引進(jìn)力度，1-3Q 管理費(fèi)用率為5.9%，同比提高1 個百分點；3、財務(wù)費(fèi)用方面，由于募投資金的使用，利息收入同比大幅減少，導(dǎo)致1-3Q 財務(wù)費(fèi)用率同比提高0.5 個百分點。
下調(diào)盈利預(yù)測，下調(diào)評級至“中性”
下調(diào)業(yè)績預(yù)測：下調(diào)2012 全年營收增速至4.5%，對應(yīng)EPS 由0.40 下調(diào)至0.28元。調(diào)整后，公司2012-2014 年的營收CAGR 為14%，凈利潤C(jī)AGR 為8%，2012、2013、2014 年的EPS 分別為0.28、0.34、0.41 元，最新收盤價對應(yīng)的PE 分別為35、29 和24 倍。鑒于公司業(yè)務(wù)層面的下滑幅度超于預(yù)期，且目前估值水平相對偏高，下調(diào)評級至“中性”。
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