>> 國金證券-黑牛食品(002387)新管理層磨合期,產品和渠道均在整頓中-121028
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
大?。?/td>
| 206KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鋼，肖喆 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績簡評
黑牛食品 12 年單三季度實現收入1.79 億，同比下降17.04%，凈利潤1356 萬元，同比下降41.83%，EPS 為0.04 元；前三季度，公司實現收入5.88 億，同比增長1.59%，凈利潤5532.7 萬，同比下降22.3%。
經營分析
3 季度新管理層深度介入，渠道和產品均處于整頓期：公司于今年8.15 日公告，聘請吳一挺為總經理，原總經理辭職。吳總曾就職于統(tǒng)一集團、楊協成豆奶和阿明集團，擔任高級管理人職位。三季度開始，吳總開始在產品、渠道和團隊方面進行全面布局，在團隊和渠道方面先期做了較大幅度的調整，人員的磨合以及三季度對庫存的全面清理影響了收入的增長，公司在三季度的傳統(tǒng)旺季之一出現了環(huán)比二季度的下降，我們認為這是新的管理層團隊深入介入后所帶來的磨合期問題。
3 季度液態(tài)產品繼續(xù)增長，固態(tài)產品有所下滑：3 季度，公司的液態(tài)奶產品繼續(xù)呈現同比穩(wěn)定的增長，而固態(tài)產品同比繼續(xù)上半年的下滑態(tài)勢。四季度開始，公司推出固態(tài)新產品，明年推出液態(tài)系列產品，由于公司的研發(fā)團隊升級，預計新產品會帶來銷量增長的同比好轉。
毛利率同比提升 1.59%，銷售和管理費用率繼續(xù)環(huán)比上升趨勢：公司3 季度毛利率同比和環(huán)比均有所提升，預計主要原因來自于PET 和包材價格的持續(xù)下滑。公司的價格體系穩(wěn)定，毛利率未受促銷折扣影響，但3 季度以來的渠道梳理提升了公司的銷售費用率。管理費用，隨著新管理團隊和持續(xù)的快銷人員引進，公司的管理費用率本季度上升至7%，預計未來1 個季度仍維持穩(wěn)中有升趨勢。
目前的人員配置在全國性操盤經驗上有豐富經驗，在行業(yè)內人脈資源豐富，預計此部分效果將在未來6-12 個月體現。公司的信任總經理在行業(yè)內的人脈資源豐富，且引進人才均有豐富的全國/區(qū)域操盤經驗，隨著渠道體系和產品結構梳理、提升完畢，預計未來6-12 個月會有明顯效果體現。
盈利調整
下調公司 12-13 年的收入預測至10.04 億/13.08 億，凈利潤為1.11 億/1.46億，EPS 為0.353 元/0.465 元。
投資建議
維持買入評級，下調目標價至 12.54 元，目標價相當于27x 13E PE。
|
|
