>> 國金證券-黑牛食品(002387)團(tuán)隊是行業(yè)最高配置,大處著眼小處著手-120908
| 上傳日期： |
2012/9/10 |
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作者： |
陳鋼，肖喆 |
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事件
我們在近期與黑牛新的高管團(tuán)隊進(jìn)行了溝通，無論是戰(zhàn)略與策略的高度還是執(zhí)行與配置的安排，都超出我們預(yù)期，我們認(rèn)為黑牛食品目前的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊是現(xiàn)時A 股食品企業(yè)最高配置，主要人員的操盤經(jīng)驗都在50 億以上。
評論
職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊不斷升級，打造公司經(jīng)營基石，實現(xiàn)收入健康成長： 新任總經(jīng)理吳一挺曾就職于統(tǒng)一集團(tuán)、楊協(xié)成公司、阿明集團(tuán)這三個食品飲料公司的高層，并在2010-2012 年任蘭馨亞洲消費品投資總監(jiān)。此次職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊的更迭從上至下全面覆蓋，液態(tài)和固態(tài)事業(yè)部都得到來自統(tǒng)一、康師傅中高層的人員加強(qiáng)，公司職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊得到進(jìn)一步升級。我們認(rèn)為，團(tuán)隊和機(jī)制是食品企業(yè)的成長基石，目前公司核心團(tuán)隊+職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊的架構(gòu)在保障了穩(wěn)定的同時，提升了公司的專業(yè)能力、視野和人脈圈子，這是未來收入健康成長的重要保障。
產(chǎn)品線將進(jìn)一步完善，擴(kuò)大產(chǎn)品需求提升淡季銷售：本次我們對公司的戰(zhàn)略策略，執(zhí)行配置進(jìn)行了溝通。公司產(chǎn)品線會根據(jù)目標(biāo)消費群體進(jìn)行進(jìn)一步完善，劃分高中低檔，并根據(jù)重點銷售區(qū)域的需求投放相應(yīng)產(chǎn)品，同時，在口味和包裝上升級現(xiàn)有產(chǎn)品，升級方向是依靠新聘用的強(qiáng)大研發(fā)團(tuán)隊，在口味香型、有機(jī)健康上突出，使產(chǎn)品力帶動的重復(fù)消費進(jìn)一步增長，同時在包裝上也會突出公司升級的產(chǎn)品概念，并在包裝上結(jié)合消費群體的和通路的特點突出公司自身在家庭和餐飲消費方面的需求優(yōu)勢，提升淡季銷售。不管是粉類新品、升級產(chǎn)品，還是液態(tài)新品、升級產(chǎn)品，公司都有計劃在未來幾個月內(nèi)推出，藉由新品帶動渠道在深度上的上下擴(kuò)張。
利用管理層的豐富經(jīng)驗，提升渠道周轉(zhuǎn)速度：本屆團(tuán)隊對于業(yè)內(nèi)各個快銷品公司（如加多寶/王老吉/可樂/康師傅/統(tǒng)一/銀鷺/匯源/健力寶）的渠道模式和成敗原因有深刻的了解，這源于這批職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊豐富從業(yè)經(jīng)驗與全國化視野。未來1-2 個月，公司在渠道上會進(jìn)行更全面的布置，并借助團(tuán)隊豐富的區(qū)域化、全國化操盤經(jīng)驗提高內(nèi)控水平，形成可復(fù)制的有效渠道模式，并充分利用經(jīng)銷商的終端資源以及公司自身業(yè)務(wù)人員的“教練”方法，提升渠道和終端的周轉(zhuǎn)速度，將現(xiàn)有渠道做精，并進(jìn)一步完善經(jīng)銷商業(yè)績達(dá)成和成長的考核體系。
區(qū)域規(guī)劃有主有次，減少物流成本，核心區(qū)域的利潤貢獻(xiàn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)：液態(tài)飲品發(fā)展速度快，但之前的快速發(fā)展一部分是來自于移庫效應(yīng)，穩(wěn)定性較差的外延性擴(kuò)張占到一定比例。新任管理層目前的工作重點是提升10 個主要省份的周轉(zhuǎn)速度，藉由升級產(chǎn)品的需求拉力+完善渠道的供給推力提高終端網(wǎng)點和AB 庫存的周轉(zhuǎn)速度。核心區(qū)域的成長會使物流成本有所下降，并將下降的成本轉(zhuǎn)化為更高的毛利及更優(yōu)化的產(chǎn)品。
目前的人員配置在全國性操盤上有豐富經(jīng)驗，成功經(jīng)驗在未來 3-6 個月會有充分體現(xiàn)：我們認(rèn)為，從當(dāng)前團(tuán)隊的人員資歷、背景和成功經(jīng)驗看，目前的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊深諳如何做精區(qū)域化，如何從區(qū)域化走向全國化，如何運作全國50 億以上的大型快銷盤子。將在定位（近期將明確）、固液協(xié)同、渠道運作、人才引進(jìn)方面進(jìn)行有條不紊的運作，根據(jù)目前公司的產(chǎn)品基礎(chǔ)（如固態(tài)已經(jīng)推出了口感更好的脫渣豆?jié){）、渠道完善進(jìn)程、團(tuán)隊引進(jìn)速度以及下一步的產(chǎn)品線更新進(jìn)度，我們預(yù)計信任管理團(tuán)隊的成功經(jīng)驗將在未來3-6 個月在收入和利潤上得到反映。
擬發(fā)行不超過 5.3 億人民幣公司債補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款等：公司在9.4 日董事會會議上決定，發(fā)行不超過5.3 億人民幣（最近一期期末凈資產(chǎn)的40%）的公司債，以補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款等，本次發(fā)行將提請股東大會審議。公司目前賬上現(xiàn)金3.94 億人民幣，用以支持廣州和蘇州等產(chǎn)能建設(shè)，我們認(rèn)為，公司目前發(fā)債的主要目的是尋求合理融資方式的同時加快發(fā)展速度，并有可能在銷售情況良好的區(qū)域做建設(shè)新產(chǎn)能的準(zhǔn)備。
投資建議
維持 2012E-2014E 的利潤預(yù)測為1.248 億/1.799 億/2.590 億，對應(yīng)每股收益0.397 元/0.572 元/0.823 元（按照當(dāng)年年末總股數(shù)計算）。維持目標(biāo)價17.78 元不變（按照當(dāng)年年末總股數(shù)調(diào)整），買入評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)情況繼續(xù)下行影響可選消費需求，營銷費用大幅攀升，渠道改善不達(dá)預(yù)期。
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