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    投資要點：  業(yè)績低于預期。2012年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)總收入58,821.06萬元，同比增長1.59%；歸屬上市公司股東的凈利潤5,532.75萬元，同比減少22.3%；每股收益0.18元。其中7-9月實現(xiàn)營業(yè)收入17,850.74萬元，同比減少17.04%；實現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤1,356.03萬元，同比減少41.83%。業(yè)績低于預期。  銷售收入首現(xiàn)負增長，液態(tài)產(chǎn)品或成增長突破口。受宏觀經(jīng)濟增速放緩及行業(yè)消費結(jié)構調(diào)整等因素影響，傳統(tǒng)固態(tài)豆奶產(chǎn)品銷售受到較大沖擊，公司經(jīng)營形勢較為嚴峻，三季度當季銷售收入出現(xiàn)近年來的首度負增長，相比上年同期下滑17.04%。為應對此形勢，公司進一步堅定了液態(tài)產(chǎn)品的發(fā)展方向，加大了花生牛奶產(chǎn)品的推廣力度，液態(tài)產(chǎn)品的成功運作或?qū)⒊蔀楣疚磥碓鲩L重要突破口，為其持續(xù)發(fā)展奠定起堅實基礎。  毛利率小幅回升，費用率上升擠壓盈利。與二季度相比，公司毛利率已現(xiàn)小幅回升態(tài)勢，環(huán)比上升0.76個百分點，相比上年同期亦上升1.59個百分點。不過，隨液態(tài)產(chǎn)品營銷力度加大，公司銷售、管理費用均有所增長，三季度來看銷售費用率相比上年同期上升2.32個百分點，管理費用率也同比上升2.67個百分點，費用率的上升嚴重擠壓公司盈利，成為公司凈利潤下滑趨勢放大的重要原因。  新人事注入新活力，融合成效有待顯現(xiàn)。自去年下半年起，公司已陸續(xù)引進大量營銷、管理人才，尤其是今年8月中旬，吳一挺總經(jīng)理的加入為公司再添強大助力。目前來看，公司整體高管層已均由職業(yè)經(jīng)理人擔當，具有較強實力，不過新團隊加盟時間尚短，團隊融合與相關舉措實施均需時日，加盟成效應待今年年底或明年初才可顯現(xiàn)。  投資建議：我們預計公司2012-2014年的EPS分別為0.29、0.36、0.46元，對應動態(tài)市盈率分別為33.6、26.7、21.1倍，給予"中性"評級。