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2012年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)
    事件：
    公司近日發(fā)布三季報(bào)顯示，2012年前三季度收入5.88億元，同比增長(zhǎng)1.59%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)5533萬(wàn)元，同比下滑12.78%；其中，第三季度實(shí)現(xiàn)收入1.78億元，同比下滑17.04%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1356萬(wàn)元，同比下滑41.83%。
    點(diǎn)評(píng)：
    三季度固態(tài)飲品渠道庫(kù)存調(diào)整致使收入下降（第三季度收入下滑17%）。
    公司固態(tài)飲品（如豆奶粉等）貫徹新一屆管理團(tuán)隊(duì)的“新鮮”產(chǎn)品戰(zhàn)略，通過(guò)降低渠道庫(kù)存的方式縮短產(chǎn)品出廠經(jīng)渠道流到消費(fèi)者手中的時(shí)間，從而達(dá)到“越新鮮越好吃，越好吃越好賣，越好賣越新鮮”的效果。
    “新鮮”產(chǎn)品戰(zhàn)略壓縮渠道庫(kù)存的同時(shí)對(duì)公司的出貨銷售構(gòu)成了壓力，從而對(duì)整體三季度的收入增長(zhǎng)構(gòu)成壓力。
    三季度收入實(shí)現(xiàn)1.79億元，同比下滑17.04%，預(yù)計(jì)固態(tài)飲品銷售下滑是主因，液態(tài)銷售基本保持平穩(wěn)。
    銷售費(fèi)用靠?jī)?nèi)部調(diào)整挖潛，三季度同比下降5%；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)33%，預(yù)計(jì)主要是人員引進(jìn)和工資上漲所致。
    股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃今年恐難完成，公司選擇優(yōu)先發(fā)展質(zhì)量而非數(shù)量。
    新團(tuán)度新戰(zhàn)略，內(nèi)部調(diào)整預(yù)計(jì)不久將見(jiàn)效。
    公司產(chǎn)品戰(zhàn)略上從之前的一味追求液態(tài)放任固態(tài)變?yōu)槔霉虘B(tài)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)發(fā)力液態(tài)；產(chǎn)品定位角度也進(jìn)行了優(yōu)化；產(chǎn)品區(qū)域戰(zhàn)略從全國(guó)撒網(wǎng)后結(jié)網(wǎng)變?yōu)榫劢怪攸c(diǎn)區(qū)域；市場(chǎng)、渠道和產(chǎn)品適當(dāng)升級(jí)的戰(zhàn)略等等。
    整個(gè)調(diào)整預(yù)計(jì)需要兩三個(gè)月至半年的時(shí)間（從7、8月份開(kāi)始），在明年春節(jié)旺季來(lái)臨之前有望完成。
    不超過(guò)5.3億元的公司債和土地購(gòu)臵凸顯公司發(fā)展雄心。
    2012年9月21日臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)公司公開(kāi)發(fā)行公司債券的相關(guān)事項(xiàng)，擬發(fā)行不超過(guò)人民幣5.3億元的公司債券，預(yù)計(jì)用于公司廣州生產(chǎn)基地項(xiàng)目和其他擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，為公司未來(lái)發(fā)展提供生產(chǎn)保證。
    三季度吳江部分土地和廣州土地到位，使得公司的新建基地可以全面拉開(kāi)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。
    考慮到公司內(nèi)部調(diào)整帶來(lái)的負(fù)面短期沖擊超預(yù)期，我們下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司公司12-14年的凈利潤(rùn)為8639萬(wàn)元、1.28億元、1.75億元，EPS分別為0.28元、0.41元、0.56元，對(duì)應(yīng)的PE為34.42、23.26、16.96倍，考慮到估值雖高但未來(lái)業(yè)績(jī)大幅提升的高預(yù)期，維持 “買入”評(píng)級(jí)。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
    股價(jià)催化劑(正面)：公司內(nèi)部調(diào)整和渠道調(diào)整見(jiàn)效