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投資要點(diǎn)
    事件：黑牛食品公布2012 年業(yè)績預(yù)告修正公告，凈利潤增速由-30%~0%下調(diào)到-55%~-30%，預(yù)計(jì)2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤4627 萬~7197 萬元，對應(yīng)EPS 為0.148~0.23 元。
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入5.88 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤5500 萬元，即4 季度單季的凈利潤-873 萬元~1697萬元。單季度凈利潤增速進(jìn)一步下滑。
    從軟飲料行業(yè)角度來看，由于受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，行業(yè)產(chǎn)量單月同比增速自 3 月份開始就一直在下滑，從年中同比增速15%左右下降到11 月份4%左右的增速，但12 月份由于春節(jié)前旺季來臨廠家提前備貨等原因，行業(yè)產(chǎn)量單月增速恢復(fù)到26%。
    從公司層面看，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響以及公司新任管理層對于渠道的調(diào)整，公司 4 季度并沒有體現(xiàn)出旺季的特征，固態(tài)產(chǎn)品銷售進(jìn)一步下滑，同時(shí)液態(tài)產(chǎn)品增速也進(jìn)一步回落，銷售不達(dá)預(yù)期。根據(jù)草根調(diào)研情況，湖南省整個(gè)銷售年度的液態(tài)產(chǎn)品銷售增長預(yù)計(jì)在20%左右，遠(yuǎn)低于當(dāng)年計(jì)劃；同時(shí)由于公司加大了市場推廣費(fèi)用的投入，導(dǎo)致費(fèi)用剛性增加，凈利潤增速進(jìn)一步下滑。
    我們認(rèn)為公司目前仍然處于調(diào)整期，依賴于經(jīng)銷商數(shù)量擴(kuò)張的外延式增長遇到阻力，公司需要在單位經(jīng)銷商產(chǎn)出、渠道精細(xì)化管理上加以改善。
    我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì) 2012-14 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.60 億元、0.86 億元、1.06 億元，對應(yīng)EPS為0.18、0.27、0.33 元，給予2013 年25-26 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.75-7.02 元，維持“持有”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、食品安全問題；2、產(chǎn)品銷售下滑超出預(yù)期。