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    事項(xiàng)：近期我們調(diào)研了黑牛食品，與公司高管進(jìn)行了交流，主要觀點(diǎn)如下：新領(lǐng)導(dǎo)新思路，進(jìn)入轉(zhuǎn)型期。今年黑牛的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大幅放緩，有宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，也與內(nèi)部人事調(diào)整有關(guān)。目前，新任總經(jīng)理已經(jīng)到位，吳總具有豐富的快消品行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)格穩(wěn)健扎實(shí)，利用上任后的幾個(gè)月時(shí)間，已經(jīng)為公司制定了清晰的發(fā)展戰(zhàn)略。黑牛發(fā)展遭遇瓶頸，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)老化，渠道結(jié)構(gòu)不均衡，未來(lái)，公司將力爭(zhēng)轉(zhuǎn)型，努力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品、品牌、渠道三個(gè)方面的升級(jí)。
    產(chǎn)品升級(jí)。未來(lái)的產(chǎn)品升級(jí)將主要體現(xiàn)在3 個(gè)方面：1、從源頭抓起，逐步自建原料基地，包括大豆、黑豆、紅棗等，以此保證產(chǎn)品的高品質(zhì)；2、改善產(chǎn)品配方，進(jìn)一步優(yōu)化口感，使其更加符合消費(fèi)者的口味；3、改進(jìn)包裝，更多地體現(xiàn)便捷性和實(shí)用性，滿(mǎn)足消費(fèi)者的多樣化需求。
    品牌升級(jí)。公司目前的品牌知名度已經(jīng)較高，未來(lái)的主要工作是進(jìn)一步升級(jí)品牌的定位，提高品牌溢價(jià)。2013 年可能會(huì)推出定位更加高端的新品牌系列，包括固態(tài)產(chǎn)品和液態(tài)產(chǎn)品；時(shí)間上，固態(tài)應(yīng)該會(huì)先推出，預(yù)計(jì)3 月份左右，液態(tài)隨后推出。新品牌系列主要定位于天然、健康、活力，產(chǎn)品定位偏向于中高端，價(jià)格和利潤(rùn)率都會(huì)顯著高于現(xiàn)有產(chǎn)品系列。
    渠道升級(jí)。渠道升級(jí)包括兩方面：1、由三四線城市向一二線城市拓展；2、加大商超等現(xiàn)代通路的開(kāi)拓力度。目前，公司正在積極尋找有實(shí)力的大經(jīng)銷(xiāo)商，與其合作共同開(kāi)發(fā)大型的KA 客戶(hù)。
    仍需等待。展望2013 年，不利的因素是：轉(zhuǎn)型元年，升級(jí)之路不會(huì)平坦，新品的市場(chǎng)接受度待檢驗(yàn)，渠道升級(jí)初期也會(huì)導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用承壓，對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的期望不應(yīng)太高。有利的因素是：新任總經(jīng)理風(fēng)格穩(wěn)健扎實(shí)，已經(jīng)為公司制定了清晰的戰(zhàn)略，提出的3 個(gè)升級(jí)有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。建議密切關(guān)注產(chǎn)品和渠道調(diào)整的進(jìn)度，如果能成功地打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，則2014 年之后有望重回高增長(zhǎng)軌道。
    等待轉(zhuǎn)型，維持“中性”評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年的營(yíng)收CAGR 為14%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為8%，2012、2013、2014 年的EPS 分別為0.28、0.34、0.41 元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為31、25 和21 倍。鑒于2013 年公司依然處于轉(zhuǎn)型期，且目前估值水平并不低，維持“中性”評(píng)級(jí)，建議繼續(xù)等待。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。新品推出進(jìn)度低于預(yù)期。