>> 國泰君安-黑牛食品公司債定價分析-130315
| 上傳日期： |
2013/3/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
呂春杰，楊坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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摘要：
黑牛食品a股份有限公司(簡稱“黑牛食品”)將發(fā)行3+2年期固息公司債，金額2.7 億，主要用于補充流動資金。
我們預(yù)計12 黑牛01 債利差在250bps-260bp 之間，目前3 年期國債
利率為3.10%左右，對應(yīng)發(fā)行區(qū)間為5.6%-5.7%。
公司成立于1997 年11 月，前身汕頭市黑牛食品工業(yè)有限公司，實際控制人為林秀浩先生。公司主要從事大豆等植物蛋白飲品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是全國大型豆奶粉生產(chǎn)企業(yè)和國內(nèi)最具核心競爭力的營養(yǎng)麥片生產(chǎn)企業(yè)之一。近三年經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，盈利能力較強，資產(chǎn)負(fù)債率低，資金狀況良好，但行業(yè)增速下滑，原料成本持續(xù)增長，營運資金壓力加大。綜合考慮，我們給予12 黑牛01 主體5+評分。
一級市場中，近期發(fā)行的相似評級的債券有12 華天成、12 毅昌01。
12 華天成發(fā)行人為民企，在上交所上市，無實際控制人，是國內(nèi)為數(shù)不多的可提供行業(yè)優(yōu)質(zhì)解決方案的IT 綜合服務(wù)提供商，整體償債能力較強，但行業(yè)競爭激烈，公司盈利能力一般，未來在云計算方面有較大的資本支出壓力，內(nèi)部給予主體和債項5+評分，發(fā)行時信用利差為269bps。12 毅昌01 發(fā)行人為民企，在深交所上市，是專業(yè)家電結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，業(yè)務(wù)規(guī)模較大，但有一定的短期債務(wù)壓力，整體盈利能力一般且有下降趨勢，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，總體看給予5+評分，發(fā)行時信用利差285bps。我們認(rèn)為12 黑牛01 債資質(zhì)優(yōu)于12 華天成和12 毅昌01，綜上預(yù)計12 黑牛01 債的信用利差在250bps-260bps 之間。
二級市場中，以11 星湖債作為參考。11 星湖債發(fā)行人為地方國企，在上交所上市，是核苷酸類及氨基酸類產(chǎn)品龍頭企業(yè)，各項主導(dǎo)產(chǎn)品市場占有率領(lǐng)先，整體償債指標(biāo)仍處于較好水平，但行業(yè)競爭日益激烈導(dǎo)致11 年以來盈利能力下滑明顯，且12 年跟蹤評級報告中AA 評級的展望被下調(diào)為負(fù)面，國泰君安內(nèi)部評級由發(fā)行時的4 下調(diào)至4-，目前估值收益率5.01%，信用利差為190bps。目前3 年期AA 級中票利率為5.02%，信用利差為191bps。由于12 黑牛01 債的資質(zhì)弱于11 星湖債，結(jié)合發(fā)行主體性質(zhì)、上市地點等方面的差異，我們預(yù)計12 黑牛01 合理的信用利差在250bps 左右。
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