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投資要點(diǎn)
    事件：黑牛食品公布2012 年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.62 億元，同比下滑11%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)5436 萬(wàn)元,同比下滑47%，對(duì)應(yīng)EPS=0.17，基本符合預(yù)期。
    4 季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.89 億元，同比下滑31.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)-107 萬(wàn)元。
    公司4 季度單季虧損主要原因有：1、產(chǎn)品終端動(dòng)銷不暢，導(dǎo)致收入增長(zhǎng)大幅低于預(yù)期；2、費(fèi)用投入增加，公司加大了廣告投放力度以拉動(dòng)終端銷售，但實(shí)際產(chǎn)品銷售不暢導(dǎo)致費(fèi)用率大幅攀升，從而造成淡季虧損的局面。
    我們預(yù)計(jì)公司最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去：從收入方面來(lái)講，雖然有自身產(chǎn)品動(dòng)銷不暢的問(wèn)題，但同時(shí)也疊加了春節(jié)推后的因素，因此1 季度銷售同比應(yīng)該有明顯改善；同時(shí)由于在旺季之前已經(jīng)投放了2 個(gè)月的廣告費(fèi)用，4 季度是銷售費(fèi)用占比最大的一個(gè)季度，因此我們認(rèn)為1 季度的銷售費(fèi)用率應(yīng)有所下降，從而使得1 季度的盈利能力相對(duì)去年4 季度大幅改善。
    同時(shí)，公司更正了限制性股票激勵(lì)解鎖情況，共計(jì)53.26 萬(wàn)股可上市流通，持有人主要為參與激勵(lì)的公司高管（詳情見圖表1）；同時(shí)首發(fā)原股東限售的股份也將于2013 年4 月15 日解禁，上市股份數(shù)量達(dá)2.34 億股，占總股本的74.44%。
    我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-14 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.54 億元、0.86 億元、1.06 億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.17、0.27、0.33 元，給予2013 年25-26 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.75-7.02 元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、食品安全問(wèn)題；2、產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期；3、費(fèi)用投放大幅增加。