>> 中航證券-黑牛食品(002387)年度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期,尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)-130410
| 上傳日期： |
2013/4/12 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
持有 |
作者： |
李潤(rùn)平 |
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主要觀點(diǎn)：
公司 2012 年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.63 億元，同比下降11.00%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.70 億元，同比下降45.81%；歸屬于公司股東扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)0.54 億元，同比下降45.04%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.18 元，同比下降45.45%。
由于營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，因此公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
公司收入同比出現(xiàn)下滑，傳統(tǒng)主打產(chǎn)品下滑尤其明顯，液態(tài)奶同比小幅增長(zhǎng)。公司過(guò)往的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品是豆奶粉以及麥片，但這倆過(guò)往主打產(chǎn)品的收入在2012 年同比分別下降了26.63%和21.25%，而這還是在公司新產(chǎn)能投產(chǎn)以及市場(chǎng)投入加大的背景下出現(xiàn)的，因此不是產(chǎn)能和公司營(yíng)銷策略方面的問(wèn)題。綜合對(duì)比市場(chǎng)其他同類產(chǎn)品，我們認(rèn)為產(chǎn)品形象的老化以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇是其主要原因。而公司新近主打的液態(tài)豆奶飲品收入同比增長(zhǎng)13.56%，在公司安徽新產(chǎn)能釋放的情況下，增速低于預(yù)期，市場(chǎng)同類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇以及替代品的增加是導(dǎo)致增速低于預(yù)期的主要原因。公司的芝麻糊和核桃粉收入幾與上年相近。
公司急需加大產(chǎn)品研發(fā)力度，開(kāi)發(fā)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新品以奠定公司持續(xù)增長(zhǎng)。公司轉(zhuǎn)型液態(tài)豆奶產(chǎn)品即宣布進(jìn)入飲料行業(yè)，而這是一個(gè)產(chǎn)品更新?lián)Q代頻繁、新人笑舊人哭的市場(chǎng)，跟隨趨勢(shì)固然可以獲得一定收益，但只有引領(lǐng)潮流才能獲得最大的裨益，產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新能力對(duì)于行業(yè)內(nèi)企業(yè)而言尤為重要。隨著公司豆奶粉、麥片業(yè)務(wù)本期內(nèi)的下滑以及液態(tài)豆奶產(chǎn)品增速的下降，公司新產(chǎn)能的不斷建設(shè)，開(kāi)發(fā)具備較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新品對(duì)于公司未來(lái)的發(fā)展而言尤為重要。同時(shí)面對(duì)國(guó)內(nèi)層次豐富的市場(chǎng)，加大市場(chǎng)營(yíng)銷能力同樣重要。公司也認(rèn)識(shí)到相關(guān)問(wèn)題并做出了較多努力，新品研發(fā)和市場(chǎng)深耕均是公司來(lái)年工作的重中之重。
公司加大了市場(chǎng)投入，對(duì)市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)也進(jìn)行了矩陣式調(diào)整。公司本期銷售費(fèi)用支出保持了上升勢(shì)頭，尤其是大幅增加了市場(chǎng)營(yíng)銷人員數(shù)量以及加強(qiáng)了對(duì)終端銷售網(wǎng)點(diǎn)的開(kāi)發(fā)，廣告費(fèi)用有所下降。營(yíng)銷組織的變革以及市場(chǎng)人員增加的效果是否明顯將會(huì)在2013 年得到檢 管理費(fèi)用的上升主要是人員工資支出的增加以及股權(quán)激勵(lì)相關(guān)費(fèi)用的分?jǐn)偹?，行政用固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用增加也是管理費(fèi)用上升的緣由之一。
公司存貨上升較快，但負(fù)債程度較低，資產(chǎn)狀況依然良好。隨著新產(chǎn)能的投入，公司的原材料儲(chǔ)備量上升，同時(shí)由于產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，庫(kù)存商品量也有所上升。但公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅為13.73%，而且現(xiàn)金存量尚較為充分，因此公司的資產(chǎn)狀況依然良好。
創(chuàng)新為先，精耕渠道次之，產(chǎn)能建設(shè)最后，公司處于發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期，對(duì)未來(lái)發(fā)展我們傾向樂(lè)觀。新品的成功研發(fā)和投入是公司持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，而精耕渠道既是消化產(chǎn)能的必需同時(shí)也可以為未來(lái)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)，而當(dāng)前的產(chǎn)能足以應(yīng)付市場(chǎng)需求，因此擴(kuò)建新的產(chǎn)能并非如過(guò)往般急迫。公司當(dāng)前正處于新舊交替的關(guān)鍵時(shí)期，也是突破當(dāng)前發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵時(shí)期。公司的創(chuàng)始人年富力強(qiáng)且熟知市場(chǎng)，新的總經(jīng)理履新也會(huì)帶來(lái)新的變化，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的全面實(shí)施也能團(tuán)結(jié)公司骨干，我們看好公司未來(lái)的發(fā)展，但實(shí)際效果還有待進(jìn)一步觀察。
維持公司“持有”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2013-2015 年每股收益分別為0.19 元、0.21 元和0.25 元。公司處于轉(zhuǎn)型期，發(fā)展中尚有較多不確定性因素，我們將密切跟蹤企業(yè)發(fā)展。綜合各方面考量，我們繼續(xù)維持公司“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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