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事件：宏源公司類模板
    公司公布2012 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入7.6 億元，YOY-11%；歸屬母公司凈利潤5527 萬元，YOY-46%，對應(yīng)EPS 為0.18 元，符合業(yè)績預(yù)告；公司擬每10 股派現(xiàn)金紅利0.3 元（含稅）。
    對此，我們點評如下：
    固態(tài)產(chǎn)品去庫存+經(jīng)濟景氣度下行，4Q單季度收入同比下滑37%：公司從去年三季度開始對固態(tài)產(chǎn)品進(jìn)行新鮮化處理，以清理渠道庫存，疊加經(jīng)濟景氣度下行的影響，4Q單季度收入同比下滑37%，收入占比42%的豆奶粉全年營業(yè)收入3.2億元，同比下滑26.6%；公司液態(tài)豆奶銷售狀況相對較好，實現(xiàn)收入3.3億元，YOY13.6%；從銷售區(qū)域看，華中和西南地區(qū)全年分別實現(xiàn)收入2.4億和0.98億，同比增加14.65%和30.4%，其他區(qū)域收入同比均有所下滑。
    4Q期間費用率提高15.3個百分點，單季度凈利潤虧損5萬元：受股權(quán)激勵費用及工資增長影響，公司全年期間費用率24.5%，同比提高5.6個百分點，其中4Q單季度銷售費用率和管理費用率分別為22.5%和11%，同比提高7.1和6.7個百分點，此外，利息收入減少至4Q財務(wù)費用率同比提高1.5個百分點，受此影響，4Q單季度凈利潤虧損5萬元，全年凈利率7.25%，同比下滑4.8個百分點。
    13年著力推動產(chǎn)品升級和渠道拓展，業(yè)績有望環(huán)比改善：公司渠道庫存已基本下降至健康狀態(tài)，目前處于良性循環(huán)的起步階段；13年公司將利用黑牛農(nóng)莊概念，通過改善配方、推新品等方式實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，并借助商超等現(xiàn)代渠道開拓一、二線市場，我們認(rèn)為隨著固態(tài)產(chǎn)品升級以及液態(tài)奶產(chǎn)能的逐步釋放，公司業(yè)績有望在13年出現(xiàn)環(huán)比改善趨勢。
    盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計13-15 年公司營業(yè)收入分別為8.5 億、9.78億和11.3 億，YOY 分別為11.6%、14.9%和15.7%；凈利潤分別為0.65 億、0.75 億和0.89 億，YOY 為分別18.2%，15.1%和18.4%；EPS 分別為0.208 元、0.239 元和0.283 元，維持“增持”評級。