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    1．事件
    黑牛食品發(fā)布2013 年度報(bào)告。擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.10 元（含稅）。
    2．我們的分析與判斷
    （一）多重原因造成公司業(yè)績(jī)大幅下滑
    2013 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.97 億元，同比下降8.61%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1,308.26 萬元，同比下降81.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1,457.08 萬元，同比下降73.64%；基本每股收益為0.05 元。我們認(rèn)為，2013 年公司業(yè)績(jī)下降的主要原因是受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、清理渠道庫(kù)存和加強(qiáng)經(jīng)銷商管理等因素的影響，導(dǎo)致產(chǎn)品供應(yīng)和廣告投放在2013 年上半年出現(xiàn)斷層，使得產(chǎn)品銷售未達(dá)預(yù)期。同時(shí)，凈利潤(rùn)大幅下滑的原因則主要與各項(xiàng)費(fèi)用激增有關(guān)。
    一方面，由于本年度公司加強(qiáng)了現(xiàn)代渠道建設(shè)，進(jìn)行一、二線市場(chǎng)的開拓，導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長(zhǎng)了10.21%；同時(shí)，公司管理層和人員隊(duì)伍的不斷調(diào)整也使得管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)14.72%；另一方面，2013年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)1,114.03 萬元，同比大幅增長(zhǎng)259.43%，主要原因是發(fā)行債券增加利息支出。
    （二）短期業(yè)績(jī)不容樂觀
    現(xiàn)階段，公司的主要產(chǎn)品為豆奶粉和液態(tài)奶（以花生奶以及植物蛋白“核桃”類飲品為代表），二者的收入占比目前仍高達(dá)七成以上。其中，液態(tài)奶2013 年實(shí)現(xiàn)收入2.88 億元，占總收入比重最高，達(dá)到41.32%；而豆奶粉占比則同比下滑了7.15 個(gè)百分點(diǎn)至35.27%。我們認(rèn)為，這主要是由于液態(tài)奶市場(chǎng)空間的提升，使得公司主動(dòng)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。公司未來的調(diào)整方向，將會(huì)以大健康產(chǎn)業(yè)為主線結(jié)合快消品特點(diǎn)，依據(jù)消費(fèi)訴求加強(qiáng)新品研發(fā)和推廣，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。因而可能公司2014 年業(yè)績(jī)及盈利改善將主要依靠于液態(tài)奶的增長(zhǎng)。但是，公司2012 年聘請(qǐng)的分管銷售的職業(yè)經(jīng)理人已于2013 年末辭職，我們判斷，要在此空缺填補(bǔ)后公司新的銷售戰(zhàn)略和銷售政策才會(huì)落地，而這一變動(dòng)可能將會(huì)給公司業(yè)績(jī)的恢復(fù)增長(zhǎng)帶來不確定因素，至少短期來看，一季度業(yè)績(jī)不容樂觀。
    3．投資建議
    考慮到現(xiàn)階段飲料行業(yè)品牌和新品頻出、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，在現(xiàn)有行業(yè)格局下，我們判斷公司2014 年能否恢復(fù)業(yè)績(jī)還存有不確定性，因此，暫無盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。未來將會(huì)持續(xù)關(guān)注公司在新的管理體制下，對(duì)產(chǎn)品、渠道等改革的推進(jìn)情況。