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下半年是電網(wǎng)的交貨旺季，從過去業(yè)績季度分布來看，下半年凈利潤貢獻(xiàn)約為上半年的2.5-3 倍，此外，參考公司給出的2014 年內(nèi)部控費(fèi)指引，預(yù)計(jì)全年僅發(fā)生營業(yè)成本84 億元，期間費(fèi)用10 億元，公司今年業(yè)績實(shí)現(xiàn)的重點(diǎn)在于內(nèi)部挖潛，預(yù)計(jì)完成全年0.86 元的業(yè)績問題不大。
    上半年電網(wǎng)智能化投資下滑，期待下半年投資回升。上半年由于反腐等因素影響電網(wǎng)投資尤其是智能化投資不達(dá)預(yù)期，電網(wǎng)設(shè)備公司收入情況普遍不佳，如許繼電氣電網(wǎng)智能化業(yè)務(wù)下滑12%，國電南瑞略好下滑1.6%，考慮到國網(wǎng)審計(jì)已經(jīng)結(jié)束，反腐沖擊基本消化，預(yù)計(jì)下半年電網(wǎng)投資進(jìn)入回升階段，期待公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)能夠重拾增速。
    電力體制改革有望加速南瑞繼保等公司注入進(jìn)程。參考2013 年11 月公司給出承諾，包括南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞等公司預(yù)計(jì)將在3 年內(nèi)完成注入，當(dāng)前電力體制改革預(yù)期漸強(qiáng)，重拾主輔分離路線圖有望加快設(shè)備企業(yè)自身整合進(jìn)度，打造國內(nèi)的“ABB”“西門子”已成高層共識(shí)，我們判斷南瑞繼保等注入進(jìn)度有望加快，國電南瑞作為國內(nèi)智能電網(wǎng)設(shè)備龍頭格局初現(xiàn)。
    盈利預(yù)測與估值：我們維持此前盈利預(yù)測和買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為0.86、1.08、1.31 元，建議目標(biāo)價(jià)21.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    核心假定的風(fēng)險(xiǎn)：下半年電網(wǎng)投資持續(xù)不達(dá)預(yù)期，南瑞繼保等公司注入進(jìn)程低于預(yù)期等。