>> 海通證券-東吳證券(601555)2014年半年報點評-140825
| 上傳日期： |
2014/8/25 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜，吳緒越 |
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此報告為加密報告 |
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其中，第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元，環(huán)比持平，同比增長74%；實現(xiàn)凈利潤1.72億元，環(huán)比增長7%，同比增長244%。2014年6月末，公司凈資產(chǎn)81億元，對應(yīng)BVPS4.05元。
【點評】
投行、自營業(yè)務(wù)助公司上半年業(yè)績增長74%：隨著IPO的開閘和投行業(yè)務(wù)布局的完善，投行收入同比增長5.3倍；自營業(yè)務(wù)中債券規(guī)模占60%，隨著債市的回暖自營收入提升43%；以及資管業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)規(guī)模增長，共同帶動公司上半年業(yè)績增長74%。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入占比下降至31%，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
與同花順戰(zhàn)略合作開展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，客戶數(shù)有望大幅提升：在市場成交量提升4%的背景下，14年上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入3.42億元，同比下滑6%。主要是由于公司傭金率由0.091%下滑至0.082%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額維持于0.92%。14年7月，公司與同花順戰(zhàn)略合作。同花順市場占有率位于行業(yè)前列，13年末擁有1.6億注冊用戶；客戶端日活躍340萬戶；手機(jī)服務(wù)注冊超過3400萬。借助同花順的巨大流量，公司零售業(yè)務(wù)客戶數(shù)有望大幅提升。
投行具備地域優(yōu)勢，新三板業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先：上半年投行收入大幅提升5倍，主要由于1單IPO項目上市，并且在債券發(fā)行等業(yè)務(wù)方面更加全面發(fā)展，上半年債券融資規(guī)模超60億。同時，借助蘇州園區(qū)的地域優(yōu)勢，公司在新三板業(yè)務(wù)上行業(yè)領(lǐng)先，上半年掛牌16家，位列行業(yè)第9，為定增、轉(zhuǎn)板、做市等業(yè)務(wù)提供了豐富的項目資源。
定向增發(fā)募集資金到位，有利于信用業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步提升：截至6月末，公司融資融券規(guī)模27億、約定購回和股權(quán)質(zhì)押20億元。信用業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.3億元，同比增長121%。目前公司兩融市場份額0.67%，低于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額；并且公司近50億定向增發(fā)資金已募集到位，未來將進(jìn)一步推動信用業(yè)務(wù)規(guī)模的提升。
發(fā)揮線下地方金融平臺的項目資源優(yōu)勢，將為互聯(lián)網(wǎng)金融平臺提供更多產(chǎn)品，大資管業(yè)務(wù)空間巨大：公司目前資管規(guī)模923億元，其中集合理財規(guī)模23億元。公司作為蘇州的地方金融平臺，融資、投行等項目資源豐富。未來通過與同花順合作，可以為線上互聯(lián)網(wǎng)金融提供豐富產(chǎn)品，公司大資管業(yè)務(wù)空間巨大。
【投資建議】我們積極看好公司與同花順的戰(zhàn)略合作，不僅為公司零售業(yè)務(wù)帶來巨大流量入口，同時將帶來多元的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，維持買入評級。預(yù)計公司2014、2015年凈利潤分別為6.67億元、8.15億元，對應(yīng)EPS0.25元及0.30元（對應(yīng)增發(fā)后股本）。目前公司股價對應(yīng)2014年P(guān)E為35倍，14年P(guān)B1.8倍。給予公司10.68元目標(biāo)價，對應(yīng)2014年P(guān)B2.2倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示：（1）市場陷入低迷；（2）創(chuàng)新進(jìn)程低于預(yù)期。
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