>> 申銀萬國-新都化工(002539)半年報點評-140825
| 上傳日期： |
2014/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
向禹辰，鄧建 |
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公司1H14 EPS 0.18元，業(yè)績基本符合申萬化工中報前瞻中預測的1H14 EPS 0.19 元。
品種鹽業(yè)務收入增長超預期。公司1H14 品種鹽業(yè)務收入增長113%，我們認為高增長的主因為部分省份高端鹽替代低價鹽趨勢明顯，公司高端鹽銷售比例提升，帶動銷售均價提升。我們預測公司14 年全年品種鹽業(yè)務銷量增長30%-40%，收入預計增長100%左右。1H14 品種鹽毛利率下滑2.5%，但因均價提升，我們測算單噸毛利應略有提升。
與河南鹽業(yè)公司合作，異地擴張再行一步！公司公告與河南鹽業(yè)總公司控股子公司衛(wèi)群多品種鹽公司進行股權(quán)合作，驗證了我們8 月11 日《增資控股貴鹽商貿(mào)，新都化工布局鹽改異地擴張第一步！》中提及的投資邏輯：“與貴鹽集團的合作為公司開辟了一種在現(xiàn)有食鹽專營體制下與鹽業(yè)公司合作的模式，未來有望在其他省份復制”。與河南鹽業(yè)公司合作的影響可參考上一篇點評報告。
復合肥業(yè)務戰(zhàn)略調(diào)整得當。1H14 公司增強對復合肥業(yè)務的營銷投入，將市場銷售重心轉(zhuǎn)向北方市場，并將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)向水溶肥、硝基肥、緩釋肥等高毛利率產(chǎn)品，使復合肥業(yè)務有效抵御了上游單質(zhì)肥價格下跌帶來的負面影響，1H14 毛利率逆勢提升1.9%。
維持新都化工增持評級。公司14 半年報驗證了其品種鹽業(yè)務高增長的能力，并部分打消了市場對其復合肥大幅擴產(chǎn)后毛利率下滑的擔心；近期與貴州、河南鹽業(yè)公司的合作亦能提升市場對其食鹽業(yè)務持續(xù)高增長的信心，有助于公司估值提升。維持新都化工14-16EPS 預測為0.48 元、0.76 元、0.96 元，維持增持評級。
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