>> 平安證券-豫園商城(600655)扣非后營業(yè)利潤率大幅提升-140825
| 上傳日期： |
2014/8/25 |
大?。?/td>
| 142KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
耿邦昊，徐問 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
其中黃金珠寶零售1H 收入降25.6%，餐飲、食品業(yè)務(wù)收入略增3.5%/8.1%，醫(yī)藥、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入降6.4%/84.5%。
分區(qū)域來看，上海、四川等核心區(qū)域收入下滑，遼寧及其他新進入?yún)^(qū)域收入快速增長。公司加快了門店擴張，1H 兩大品牌凈增網(wǎng)點97 家，合計擁有網(wǎng)點1786家，我們預(yù)計全年將凈增網(wǎng)點200 家左右。
扣非后營業(yè)利潤率大幅提升，但綜合對沖收益凈利潤反降
因去年2Q 金價大跌，去年1H 黃金旺銷下公司雖然加快了存貨周轉(zhuǎn)，但黃金珠寶零售毛利率大幅降至4.25%，今年以來金價基本平穩(wěn)，黃金零售毛利率較去年同期大幅提升3.43 個百分點至7.68%，致綜合毛利率同比升4.23 個百分點至11.1%。但去年同期公司黃金T+D 和租賃業(yè)務(wù)實現(xiàn)5 億多（稅前）的對沖收益，今年相關(guān)收益降至3000 萬，使得凈利潤不升反降36.84%。剔除對沖相關(guān)損益后，我們推算1H 實際營業(yè)利潤率較去年同期升3 個百分點至4.3%，為近年來較高水平，此外招金礦業(yè)實現(xiàn)凈利潤貢獻7316 萬元，較去年同期小幅增加。
公司一直采取審慎的對沖策略，實現(xiàn)100%對沖，相關(guān)損益與主業(yè)密切相關(guān)，公司決定2014 年對沖金融工具產(chǎn)生的投資收益及公允價值變動損益列為經(jīng)常性損益項目，我們認為有利于平滑凈利潤波動，更真實地反映主業(yè)經(jīng)營情況。
黃金珠寶業(yè)務(wù)整合首年度，后續(xù)改革值得期待
今年是原老廟、亞一珠寶整合為豫園黃金珠寶集團后，完整運營的第一年，公司重點在產(chǎn)品、品牌提升，區(qū)域架構(gòu)調(diào)整和精細化銷售管理能力方面提升內(nèi)功。
措施包括加快原創(chuàng)產(chǎn)品推出力度、確立品牌代言人、調(diào)整了全國運營架構(gòu)和上海區(qū)域劃分、探索二級代理平臺發(fā)展模式、加強直營店銷售分析和商品周轉(zhuǎn)等，今年1H 毛利率改善和新門店擴張加速已經(jīng)初顯效果。未來公司將進一步加強經(jīng)銷渠道管理，逐步引進高毛利品類，后續(xù)改革、擴張值得期待。
下調(diào) 14-15 年EPS 預(yù)測至0.64 和0.74 元（原0.71 和0.78元），現(xiàn)價對應(yīng)14 年動態(tài)估值為12.5X，維持“推薦”評級
考慮到豫園商圈業(yè)務(wù)收入和利潤率穩(wěn)定、黃金主業(yè)去年高基數(shù)及對沖收益大降，將14-15 年EPS 預(yù)測由原0.71 和0.78 下調(diào)至0.64 和0.74 元，對應(yīng)PE=12.5X和10.9X。我們看好豫園商圈的穩(wěn)定經(jīng)營收益、公司黃金珠寶業(yè)務(wù)的長期成長性，且目前市場并未充分反映公司的旗下豐富的資產(chǎn)價值，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：金價劇烈波動；招金礦業(yè)投資收益大降
|
|
