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公司2014 年上半年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)67.1/28.8 億元，同比增18%/8%，對(duì)應(yīng)EPS0.30 元。在凈資本/杠桿進(jìn)一步放開下，公司資本中介收入提升將超過(guò)之前預(yù)期，上調(diào) 2014-16年 EPS 預(yù)測(cè)至0.62/0.76/0.92 元，比上次調(diào)高12%/12%/14%。
    上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)源于利息/投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。憑借約370 億凈資本優(yōu)勢(shì)，公司兩融份額（6.0%）已高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額（5.6%）。公司并購(gòu)恒信租賃后業(yè)務(wù)整合順利，上半年實(shí)現(xiàn)租賃收入約4 億元，占總收入約6%，預(yù)計(jì)利差有望隨融資渠道拓展而提升。受益于機(jī)構(gòu)/財(cái)富管理業(yè)務(wù)拓展，二季度傭金率已達(dá)萬(wàn)分之8.7，傭金下滑低于之前預(yù)期。
    杠桿有望持續(xù)提升，業(yè)務(wù)創(chuàng)新領(lǐng)先同業(yè).公司上半年杠桿已提至2.6倍，第二批110 億元公司債已于8 月發(fā)行，后續(xù)杠桿將持續(xù)提升，預(yù)計(jì)現(xiàn)有約270 億元兩融規(guī)模仍有35%以上提升空間。公司上半年加大權(quán)益量化/FICC 業(yè)務(wù)投入，實(shí)現(xiàn)了業(yè)內(nèi)首例特大軍工項(xiàng)目定增/超長(zhǎng)期限債和RQFII 指數(shù)基金發(fā)行，后續(xù)創(chuàng)新政策落地后先行優(yōu)勢(shì)明顯。
    加速綜合金融布局，受益上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)/國(guó)企改革。公司截止6 月底產(chǎn)業(yè)投資管理資產(chǎn)約110 億元，8 月在上海新設(shè)30 億元并購(gòu)基金，在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立分公司已獲批，未來(lái)將打造綜合金融為主的跨境業(yè)務(wù)平臺(tái)?？紤]到公司國(guó)有股權(quán)分散，預(yù)計(jì)有望受益于混合所有制改革，效率將持續(xù)提升，管理費(fèi)用率控制在40%以內(nèi)。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：大盤交易萎縮，傭金率大幅下滑。