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    業(yè)績預(yù)測：預(yù)計(jì)2014 年1~9 月公司凈利潤同比變動(dòng)-15%~+15%，凈利潤預(yù)計(jì)為2.60~3.52 億元，2014 年前三季度EPS0.46~0.63 元；3Q2014 單季度凈利潤0.82~1.73 億元，單季度同比-9%~+93%，EPS 0.15~0.31 元。
    點(diǎn)評：
    1. 扣非凈利潤增長28.5%
    2014 年上半年，齊翔騰達(dá)收入增長44.66%，凈利潤下降6.94%（如果考慮2013 年公司收購大股東資產(chǎn)后對2013 年經(jīng)營數(shù)據(jù)的調(diào)整，則1H2014 公司收入、凈利潤增速分別為36.04%、-17.12%），但由于去年上半年公司獲得大額財(cái)政補(bǔ)貼，1H2014 公司扣非凈利潤增長28.47%（考慮2013 年調(diào)整后數(shù)據(jù)，則增長22.58%），經(jīng)營情況良好。公司毛利主要來源仍是甲乙酮，占比達(dá)到65.79%。
    甲乙酮價(jià)格價(jià)差上漲。今年第一、第二季度，甲乙酮均價(jià)分別為9251、9871元/噸，同比有大幅上升，在價(jià)格上漲帶動(dòng)下，甲乙酮-碳四價(jià)差也有擴(kuò)大，甲乙酮毛利率在1H2014達(dá)到23.97%，同比提高3.19個(gè)百分點(diǎn)。雖然公司其他產(chǎn)品如丁二烯、順酐等盈利不佳，但占公司收入主要來源的甲乙酮取得較好盈利，公司在今年上半年仍實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的業(yè)績，扣非凈利潤同比增長28.47%。進(jìn)入三季度以來，甲乙酮價(jià)格仍在較高水平，均價(jià)同比提高20.67%，我們認(rèn)為三季度公司仍將取得較好的盈利。
    營業(yè)外收入大幅下降。1H2013，公司獲得政府補(bǔ)助7169萬元，計(jì)入當(dāng)期營業(yè)外收入，而今年這一補(bǔ)助額大幅下降至1263萬元。1H2013高額的政府補(bǔ)助帶來公司非經(jīng)常收益較大，雖然1H2014公司凈利潤同比下滑，但在扣除非經(jīng)常性損益后，公司在1H2014實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.65億元，同比增長28.47%。
    進(jìn)一步利用碳四資源。公司10萬噸順酐項(xiàng)目已于2013年11月投產(chǎn)，目前公司在建項(xiàng)目為45萬噸/年低碳烷烴脫氫制烯烴及綜合利用項(xiàng)目。項(xiàng)目包括35萬噸/年MTBE、5萬噸/年叔丁醇、20萬噸/年異辛烷和10萬/年噸丙烯產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)異辛烷項(xiàng)目將于近期試車，其余項(xiàng)目將于2015年建成投產(chǎn)。以上項(xiàng)目的陸續(xù)建成，將幫助公司充分利用碳四原料、完善碳四深加工產(chǎn)業(yè)鏈、提高產(chǎn)品的附加值，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力。
    齊翔騰達(dá)丁二烯業(yè)績彈性大。齊翔騰達(dá)擁有15萬噸丁二烯產(chǎn)能以及5萬噸順丁橡膠產(chǎn)能。由于前期丁二烯市場價(jià)格較低，公司丁二烯開工率較低。目前丁二烯價(jià)格在11000元/噸左右，但距離公司成本線還有一定距離。如果丁二烯價(jià)格能繼續(xù)有所上漲，那么公司15萬噸丁二烯產(chǎn)能可能完全投放，屆時(shí)公司業(yè)績彈性將極大。根據(jù)測算，靜態(tài)情況下，如果公司丁二烯滿產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)盈利，丁二烯價(jià)格每上漲1000元/噸，公司EPS將增厚0.19元。
    2. 盈利預(yù)測與投資評級
    公司丁二烯、順丁橡膠及順酐項(xiàng)目順利投產(chǎn)，將逐漸為公司貢獻(xiàn)利潤。未來公司將建設(shè)低碳烷烴綜合利用項(xiàng)目，充分利用碳四原料，擴(kuò)大公司的碳四產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年EPS分別為0.75、1.00、1.34元，按照2014年EPS以及25倍PE，我們給予公司18.75元的目標(biāo)價(jià)，維持"增持"投資評級。
    3. 風(fēng)險(xiǎn)提示
    產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響；在建項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。