>> 光大證券-東凌糧油(000893)底部收購鉀肥資產(chǎn) 未來具備增值空間-140826
| 上傳日期： |
2014/8/27 |
大小： |
1024KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
毛偉，周南 |
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此報告為加密報告 |
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◆鉀肥行業(yè)處于底部反轉(zhuǎn)可期
從2011 年下半年開始，全球鉀肥進入下行通道，主要原因在于印度對鉀肥進口需求的減少和主要出口地北美經(jīng)歷去庫存過程，2013 年BPC 聯(lián)盟破裂也加速了鉀肥價格的下行。未來隨著印度化肥補貼政策趨穩(wěn)和盧比匯率回升，預(yù)計今年印度鉀肥進口需求將重回增長，巴西進口需求也較為強勁；從庫存端看，北美和中國的鉀肥庫存已經(jīng)處于近三年來的低位；從成本端看，目前鉀肥市場價格已逼近生產(chǎn)企業(yè)的成本線；因此，我們認(rèn)為鉀肥行業(yè)目前處于底部較為明確，行業(yè)反轉(zhuǎn)可期。
◆底部收購鉀肥資產(chǎn)，未來具備增值空間
隨著未來鉀肥價格見底回升，我們預(yù)計中農(nóng)鉀肥氯化鉀均價有望達到2300 元/噸以上，參考鹽湖股份氯化鉀的盈利水平，假設(shè)中農(nóng)鉀肥氯化鉀噸凈利達到1000 元/噸，假設(shè)2017 年按照80%的產(chǎn)能利用率計算，凈利潤將達到8 億元，中農(nóng)鉀肥90%股權(quán)則對應(yīng)將為上市公司貢獻凈利潤7.2 億元。目前鉀肥行業(yè)無疑處于底部區(qū)域，如未來行業(yè)反轉(zhuǎn)，中農(nóng)鉀肥將具備較大的增值空間。以公司的資源量和盈利水平保守測算，2017 年相關(guān)資產(chǎn)的估值至少將在100-150 億元之間。
◆主營業(yè)務(wù)也有望好轉(zhuǎn)，給予“增持”評級
公司主營業(yè)務(wù)上半年全行業(yè)虧損嚴(yán)重，我們認(rèn)為行業(yè)最壞的時候已過，從三季度開始將逐步走出低谷。鉀肥行業(yè)基本見底，靜待收購資產(chǎn)2016 年之后迎來業(yè)績釋放。以收購及增發(fā)完成后的股本計算，預(yù)計公司14~16 年EPS 分別為-0.33 元、0.16 元和0.22 元，給予“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：鉀肥行業(yè)回暖低于預(yù)期，鉀肥項目建設(shè)進度低于預(yù)期。
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