>> 中投證券-東凌糧油(000893)運營能力提升,逆勢實現(xiàn)正收益-130813
| 上傳日期： |
2013/8/14 |
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推薦 |
作者： |
觀富欽 |
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收入提升源自加工量增大及銷售策略調(diào)整。上半年公司大豆加工量89.6 萬噸（7.3%），油脂收入42.4 億元（+22.7%）。其中，豆粕銷售量價齊升，銷量達73.2萬噸（+11.3%），收入達26.0 億元（+37%）。同時基于油價偏空的判斷以及提升存貨周轉(zhuǎn)率的策略調(diào)整，公司加快了豆油的銷售（16.7 萬噸，+13.3%）以回籠資金。此外，海運業(yè)務(wù)收入6.6 億元（+122%），較去年同期大幅增長。
粕強油弱，毛利率有所下滑。盡管上半年豆粕的價格整體較為堅挺，但受禽流感影響及豬價下行的影響，二季度價格回落明顯，公司的豆粕業(yè)務(wù)毛利率亦下滑1.2個百分點至3.02%；豆油則由于受行業(yè)庫存壓力影響，毛利率下滑6.14 個百分點至-3.11%。整體而言，油脂業(yè)務(wù)的毛利率下滑1.74 個百分點至1.72%。
逆勢實現(xiàn)正收益，新團隊營運能力突出。一二季度，行業(yè)的壓榨利潤分別為52、-32 元/噸。公司逆勢在二季度取得了正收益，主要得益于新團隊的營運能力突出：（1）加大對豆油、豆粕的銷售力度，提升庫存周轉(zhuǎn)率；（2）采取“延遲點價”，提升資金使用效率，規(guī)避大豆下跌風險。過往公司的點價發(fā)生在大豆裝船前，但今年以來，經(jīng)過與供貨商的談判，公司的點價時點可以延遲約60 天至大豆到港，從而節(jié)省了相當?shù)馁Y金成本和套保成本，也容易規(guī)避大豆下跌的風險。
現(xiàn)金流改善下，套保能力加強。公司營運能力的提升及募集資金的到位使得公司的現(xiàn)金流有所改善，因此公司能采取期權(quán)、期貨等更多形式用于套保，套保能力有所加強。我們預期，盡管上半年投資收益虧損約4700 萬元，但隨著7 月大豆價格的回落，套保業(yè)務(wù)的虧損幅度已大為收窄。
壓榨利潤僅是指標之一，企業(yè)管理能力才是核心競爭力。從壓榨行業(yè)的資金密集型特征以及二季度公司逆勢而為的這兩點來看，對于壓榨企業(yè)而言，綜合的運營能力更為重要，存貨及資金管理帶來的盈利改善同樣突出。
盡管下半年豆價偏空，但公司管理團隊新到位、成本控制能力出色、具有業(yè)績釋放動力，我們認為公司的基本面在持續(xù)改善，預計2013-15 年歸屬母公司的凈利潤分別為97/213/283 百萬元，折合EPS 分別為0.36/0.80/1.06 元，對應(yīng)的PE 分別為43/19/15 倍，維持“推薦”評級，目標價20 元。
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