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報告摘要：
    油籽庫存8年新低，未來油籽供應偏緊是大概率事件。2011 年全球油籽庫存消費比14.51%，是近8 年的新低，預計2012 年全球油籽
    的庫存消費比仍將繼續(xù)下滑?？紤]到農(nóng)作物的生長周期和庫存消費比，未來2 年油籽供應偏緊是大概率事件。
    全球植物油增長平穩(wěn)，動物脂肪增長停滯。全球主要12 種植物油脂，2010 年產(chǎn)量1.46 億噸，其中棕櫚油占比最大，為29.84%。除個別年份因減產(chǎn)出現(xiàn)增速波動外，全球食用植物油產(chǎn)量增長比較平穩(wěn)，平均增速4.54%。但動物性脂肪基本處于停滯增長的狀態(tài)，復合增長率僅有1.47%。
    大豆油和棕櫚油供應天花板。南亞油棕種植面積將步入平緩增長的局面，相關種植面積增速的降低，將對2015 年后結構上限制了棕櫚油供應量的增長；豆油的增長主要是依靠種植面積的增加和單產(chǎn)水平的提升，而出油率提高影響有限。由于南美大豆種植面積放緩和未來單產(chǎn)能否持續(xù)提高存有疑問，這將給未來大豆油供應帶上了緊箍咒。
    油脂需求缺口2400 萬噸。我們保守估計未來10 年人均油脂消費零增長，則全球總需求2015 年達到1.80 億噸，2020 年1.90 億噸。按照目前的油脂供應，預計2020 年將會有2400 萬噸缺口。在目前的種植水平下，需要新增大豆種植面積5420 萬公頃或油棕種植面積783 萬公頃，相當于現(xiàn)有大豆種植面積的增加53%或馬來西亞和印尼的油棕面積增加59%。
    盈利預測與投資建議：與市場以短期豆類產(chǎn)品漲跌或者壓榨利潤波動判斷投資機會不同，我們嘗試從更高的角度來審視公司和行業(yè)。
    預計12-14 年公司營業(yè)收入分別為92 億元，114 億元和141 億元，EPS 分別為0.58 元，0.88 元和1.11 元。在油脂油料長期供應偏緊的預期之下，相關產(chǎn)品價格上漲將提升公司未來業(yè)績，維持推薦評級。
    風險提示：食用油價格調(diào)控；行業(yè)壓榨利潤低迷。