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投資要點(diǎn)：
    資金密集型企業(yè)，管理團(tuán)隊(duì)尤為重要。壓榨利潤(rùn)只是公司經(jīng)營(yíng)能力的一個(gè)體現(xiàn)，有效地提高存貨與資金的周轉(zhuǎn)及配置、合理的套期保值這些管理手段亦同等重要。
    從這幾個(gè)考核點(diǎn)出發(fā)，結(jié)合二季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們看好新管理團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)能力。
    回顧：政府管制和點(diǎn)價(jià)時(shí)滯是近年虧損主因。1）2011 年CPI 高企導(dǎo)致政府對(duì)豆油價(jià)格進(jìn)行管控，以致公司在豆價(jià)上漲過程中無(wú)法享受提價(jià)利潤(rùn)，而豆價(jià)下跌過程中虧損明顯，使得公司在此期間的總體利潤(rùn)受損嚴(yán)重。2）過往公司的點(diǎn)價(jià)發(fā)生在裝船以前，從裝船到到港約45~60 天時(shí)間內(nèi)大豆的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將由公司承擔(dān)，而時(shí)滯的影響將使得公司在大豆價(jià)格上漲的過程中更受益，反之加劇虧損，11 年及12 年的四季度公司虧損嚴(yán)重則主要源于此。
    當(dāng)前：延遲點(diǎn)價(jià)+政府管制退出，利潤(rùn)率有望穩(wěn)定回升。當(dāng)前行業(yè)庫(kù)銷比與09、10 年相似，我們認(rèn)為棕櫚油庫(kù)存雖高但壓力不足慮，豆油價(jià)格幾已觸底。即使未來大豆價(jià)格偏空，但公司采用延遲點(diǎn)價(jià)將能有效轉(zhuǎn)移豆價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，加上政府管控退出利好民企的成本優(yōu)勢(shì)釋放，因此，我們預(yù)期在豆粕需求堅(jiān)挺，豆油價(jià)格觸底的情況下，公司的毛利率有望穩(wěn)定回升至合理水平（6~7%，當(dāng)前僅為1.8%）。
    展望：內(nèi)生性增長(zhǎng)與外延性擴(kuò)張并舉，走向全國(guó)。1）延伸產(chǎn)業(yè)鏈+產(chǎn)能釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善。隨著定增項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，公司的豆油精煉能力提升，加上逐步進(jìn)入下游的中小包裝業(yè)務(wù)，預(yù)期公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將逐步改善，從而進(jìn)一步提振毛利率水平；2）行業(yè)低迷，外延式擴(kuò)張迎來好時(shí)機(jī)。并購(gòu)擴(kuò)張、推進(jìn)全國(guó)性布局是公司一直強(qiáng)調(diào)的戰(zhàn)略，而定增完成除了緩解公司資金壓力，也進(jìn)一步使公司認(rèn)識(shí)到上市公司的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，加上近期行業(yè)低迷部分產(chǎn)能考慮退出，預(yù)計(jì)公司將會(huì)加快并購(gòu)擴(kuò)張的步伐，其中橫向并購(gòu)可能會(huì)在油脂行業(yè)發(fā)達(dá)的華東地區(qū)，縱向并購(gòu)則主要與油脂的深加工有關(guān)。
    上調(diào)至“強(qiáng)推”。公司管理團(tuán)隊(duì)新到位、成本控制能力出色、具有業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力，我們認(rèn)為公司的基本面在持續(xù)改善，并且延遲點(diǎn)價(jià)的使用有助于公司利潤(rùn)率的穩(wěn)步回升，上調(diào)13-15 年歸母凈利潤(rùn)為113/226/400 百萬(wàn)元，折合EPS 為0.42/0.85/1.50元，對(duì)應(yīng)PE 35/18/10 倍，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.17 元。