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短期看，今年閏九月延長銷售旺季，原材料跌價(jià)降低商戶采購成本，行業(yè)景氣底部回升；長期看，隨著居民消費(fèi)升級(jí)，具有輕奢屬性的皮革制品享有廣闊發(fā)展空間，我們認(rèn)為，海寧皮城作為國內(nèi)專業(yè)皮革連鎖市場龍頭，有望實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)的穩(wěn)定增長。
    ■聚潮：產(chǎn)業(yè)集群強(qiáng)化核心競爭能力。公司專注于皮革專業(yè)市場經(jīng)營20 年，是全球唯一一個(gè)提供全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的皮革專業(yè)市場，在商戶和經(jīng)營等層面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，具有較強(qiáng)招商和聚客能力，進(jìn)一步鞏固其專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化、品牌化的核心競爭力。在享有國資控股政策支持的同時(shí)，公司管理層持股有序推進(jìn)，是提升經(jīng)營效率和持續(xù)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制。
    ■觀海：內(nèi)外協(xié)同尋求持續(xù)穩(wěn)定增長。近三年收入復(fù)合增長率高達(dá)40%，雖然去年底以來消費(fèi)偏弱，但上半年租賃主業(yè)仍實(shí)現(xiàn)了約20%的較好內(nèi)生增長。預(yù)計(jì)此趨勢有望延續(xù)，原因有二：1）內(nèi)部挖潛提升盈利能力，租售結(jié)合的業(yè)務(wù)模式具有較高業(yè)績穩(wěn)定性，品類調(diào)整弱化季節(jié)性影響；2）外延擴(kuò)張仍是增長主要驅(qū)動(dòng)力，新市場拿地成本低、現(xiàn)金快速回收、商戶資源穩(wěn)定、品牌認(rèn)同度高是異地成功擴(kuò)張的基礎(chǔ)，且目前儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，為未來業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長提供保障。
    ■投資建議：行業(yè)景氣回升打開盈利空間，作為國內(nèi)皮革專業(yè)市場龍頭，公司產(chǎn)業(yè)集群模式帶來的價(jià)格、品牌、商戶資源等優(yōu)勢領(lǐng)先，內(nèi)修外延持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)2014-2016 年凈利分別增長19.7%、13.1%和25.6%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.11 元、1.26 元和1.58 元。分業(yè)務(wù)考慮，給予物業(yè)租賃和銷售業(yè)務(wù)2014 年分別20 倍和8 倍PE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.5元，首次覆蓋給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：皮革銷售租金定價(jià)不及預(yù)期；異地市場開發(fā)和培育風(fēng)險(xiǎn)