>> 國泰君安-豫園商城(600655)平臺價值顯現(xiàn),未來整合空間可期-140921
| 上傳日期： |
2014/9/22 |
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| 897KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛，林浩然，童蘭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司盈利主體為金銀珠寶業(yè)務(wù)，隨著高基數(shù)效應(yīng)消散及下半年傳統(tǒng)旺季來臨，終端需求有望明顯好轉(zhuǎn)。此外金價在經(jīng)歷顯著下滑后有望企穩(wěn)，我們預(yù)計公司盈利能力將逐漸提升。
我們認(rèn)為復(fù)星下一步可能將豫園打造成“商旅”運作平臺，從而充分發(fā)揮其資本運作優(yōu)勢。2013 年以來復(fù)星連續(xù)增持豫園商城，目前已經(jīng)達29.91%，控股地位進一步鞏固。目前復(fù)星已經(jīng)投資包括地中海俱樂部、亞特蘭蒂斯以及Folli Follie、St.John、Caruso 等品牌類企業(yè)及馬來西亞餐飲連鎖集團食之秘等。我們認(rèn)為在鞏固自身控股地位后，復(fù)星有望對豫園商城進行業(yè)務(wù)梳理，將其打造成“商旅”運作平臺，從而充分發(fā)揮其資本運作優(yōu)勢。另一方面也不排除復(fù)星進一步增持的可能。因此，無論從業(yè)務(wù)規(guī)劃及整合還是繼續(xù)增持的角度，都將驅(qū)動股價持續(xù)上行。
考慮到復(fù)星及國資委持續(xù)增持等因素催化，市值有望顯著提升。公司擁有老廟、亞一兩大黃金珠寶品牌，同時擁有眾多商業(yè)物業(yè)資源，并持有招金礦業(yè)25.73%的股權(quán)及眾多公司投資股權(quán)。豫園目前市值125 億，而資產(chǎn)重估值高達259 億元，溢價率近107%，價值修復(fù)空間顯著。與老鳳祥比較來看，豫園2013 年金銀珠寶收入為206 億元，公司收入及市值均為老鳳祥3/4，因此我們判斷公司市值僅反應(yīng)金銀珠寶部分價值，并未反應(yīng)自有物業(yè)及招金礦業(yè)等資產(chǎn)價值。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟持續(xù)低迷；金價持續(xù)下跌；存貨跌價損失等。
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