>> 中信證券-鄂武商A（000501）重大事項點評-推限制性股票激勵，國企改革先行-140923
| 上傳日期： |
2014/9/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙雪芹，孫洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司股票將于9月23日復(fù)牌，對此我們點評如下：評論：
激勵計劃概要：擬以6.8元/股授予241名核心骨干2495萬股限制性股票，有效期5年含2年鎖定期；核心考核指標較易完成。
鄂武商擬以6.8元/股授予241名核心骨干2495萬股（占公司總股本的4.92%）限制性股票，有效期5年含2年鎖定期。本計劃的有效期為5 年，自限制性股票授予日起計算。本計劃有效期包括2年鎖定期和3年解鎖期（解鎖比例分別為33%/33%/34%）。
此次公司激勵計劃激勵范圍較廣，包含董事/高管/核心骨干共計241人，其中董事長劉江超授予額度為60萬股，其余7名高管授予額度均為30萬股。
我們認為，此次鄂武商股權(quán)激勵計劃的解鎖條件對于公司管理層而言，比較容易完成。激勵計劃要求解鎖條件為，2015年扣非凈利潤同比增長不低于18%，扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于18%；2016年/2017年，扣非凈利潤同比保持增長，扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率較上年有所增長。此外，三年均要求上述兩個指標都不低于同行業(yè)可比公司50分位值，主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入90%以上。考慮公司所在區(qū)域消費增長/新項目貢獻以及公司經(jīng)營提效等情況，我們認為公司管理層完成該考核指標相對比較容易。
此次激勵產(chǎn)生的成本，公司表示將在授予后四年內(nèi)分別攤銷6108.25萬元、6108.25萬元、3308.64萬元、1442.23萬元，合計1.70億元。
武漢國資改革先行，公司經(jīng)營效率提升可期
我們認為，雖然此次公司限制性股票激勵解鎖條件相對比較容易達到，但通過有效的激勵機制建立，公司經(jīng)營效率仍有望提升。我們測算，公司期間費用率降低0.5個百分點，其2015年凈利潤將增厚約10%。前期我們國企改革系列專題報告多次強調(diào)，零售企業(yè)處完全競爭性行業(yè)，充分激勵改革提效是國資商企改革的重要方向。我們認為此次鄂武商籌劃股權(quán)激勵方案，建立有效激勵機制，是武漢市國資改革先行推進標志，代表其旗下零售企業(yè)的改革方向，符合我們預(yù)期。未來同屬武漢國資旗下的中百集團/武漢中商的改革推進也值得關(guān)注。
經(jīng)營展望：料2014H2公司收入持平或略增，關(guān)注國企改革推進情況
預(yù)計2014年公司主力店收入持平或略增; 地鐵開通有助國廣客流提升/新十堰人商培育情況良好，仙桃項目培育期有望保持較高增速。黃石項目料2014Q4開業(yè)，青山項目料2014年底或2015年初開出。武漢廣場經(jīng)營權(quán)仲裁尚未結(jié)束，按照雙方前期簽署協(xié)議情況，我們預(yù)計最終仲裁武廣經(jīng)營權(quán)收歸鄂武商可能性較高。公司自有物業(yè)占比有望超80%，可抵御租金上漲風(fēng)險;公司大股東溢價要約收購彰顯信心，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定有利公司平穩(wěn)發(fā)展。公司作為武漢國資委旗下核心資產(chǎn)，國資改革推進情況以及大股東承諾解決鄂武商/中百集團/武漢中商三家同業(yè)競爭的進度情況需關(guān)注。
風(fēng)險因素：
宏觀經(jīng)濟下行；新店培育低于預(yù)期；區(qū)域競爭加?。蝗瞬艃洳蛔?。
投資建議：
假設(shè)武廣49%少數(shù)股東權(quán)益收回，我們維持公司2014-2016年EPS預(yù)測為1.30/1.43/1.63元，以2013年（2013年包含武廣少數(shù)股東權(quán)益的凈利潤約為6.06億元）為基期未來3年凈利潤CAGR為10.93%?？紤]湖北區(qū)域消費增長潛力與空間，看好公司區(qū)域龍頭的優(yōu)勢地位，低成本自有物業(yè)價值突出，百貨+超市雙業(yè)態(tài)區(qū)域擴張，國企改革推進提供公司治理與效率改善提升契機，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為2014年10x，處行業(yè)低位，維持"買入"評級，目標價16.9元（2014年13X PE）！
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