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 未來成本、費(fèi)用率控制等因素有望共同提振公司業(yè)績。 首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為25.0元。
    業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn)：公司前幾年業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型并不順利，導(dǎo)致業(yè)績連續(xù)出現(xiàn)下滑，隨著去年戰(zhàn)略業(yè)務(wù)調(diào)整以及人事變動(dòng)，公司重新回歸酵母主業(yè)，收入出現(xiàn)恢復(fù)性增長，業(yè)績也逐漸轉(zhuǎn)好，Q2 實(shí)現(xiàn)凈利潤正增長約7.1%，我們判斷公司業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，看好公司下半年業(yè)績錄得正增長。
    行業(yè)需求空間大，長期增長可期：公司主營業(yè)務(wù)為高活性干酵母以及酵母系列產(chǎn)品，下游需求相對(duì)穩(wěn)定，我們測算行業(yè)仍有2-3 倍的成長空間；公司在酵母業(yè)務(wù)方面具備壟斷地位，國內(nèi)市占率達(dá)半壁江山，未來有望享受行業(yè)盛宴；此外公司酵母衍生品系列（YE）、保健品等也具有較高彈性。 除此之外，國外方面，埃及產(chǎn)能收益超過我們的預(yù)期，上半年貢獻(xiàn)凈利潤占比達(dá)13%，待滿產(chǎn)后業(yè)績貢獻(xiàn)有望繼續(xù)提升。
    業(yè)績增長驅(qū)動(dòng)：毛利率提升+費(fèi)用控制：毛利率方面由于前期投入產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，短期內(nèi)有一定的攤銷壓力；不過隨著公司產(chǎn)能利用率的提高，將有效減緩此影響；且作為主要原料的糖蜜（成本占比45%左右），價(jià)格今年有望繼續(xù)下降，屆時(shí)將帶動(dòng)毛利率基本保持穩(wěn)定。 另一方面公司在前期的B2C 擴(kuò)張大幅提高了費(fèi)用率，自2013 年下半年以來已有所改善，預(yù)計(jì)未來仍有下降空間。
    盈利預(yù)測與投資建議：我們確信公司業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，未來看好業(yè)務(wù)收入穩(wěn)增長，凈利率亦有較大提升空間，下半年業(yè)績將大概率實(shí)現(xiàn)正增長。 預(yù)計(jì)公司2014/2015/2016 年分別可實(shí)現(xiàn)凈利潤1.72、2.29、2.83 億元，YoY 增長18%、33%、23%；EPS 為0.52、0.69、0.86 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 分別為22X, 估值不高，且目前市值僅為2011 年的一半左右，看好業(yè)績拐點(diǎn)確定后帶來的估值回升，首次覆蓋，給予“買入”。