>> 招商證券-安琪酵母(600298)中報點(diǎn)評：走出底部 重拾升勢-140728
| 上傳日期： |
2014/7/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A（上調(diào)） |
作者： |
董廣陽，楊勇勝，龍雋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收入加速增長，利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正。公司上半年收入、營業(yè)利潤及凈利潤分別為17.40億，1.14億，0.86億元，分別同比增24.4%，降2.1%，降11.5%，EPS0.26元。與我們7月月報預(yù)測幾乎完全一致。每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.26元，同比大幅改善。Q2收入、利潤分別增長27.1%，7.1%，3年來首度實(shí)現(xiàn)正增長。
各項指標(biāo)均呈好轉(zhuǎn)趨勢。13年下半年因?yàn)橘Y產(chǎn)轉(zhuǎn)固折舊大增卻沒有收入導(dǎo)致毛利率進(jìn)入低位，14年收入增加，折舊攤薄而成本保持低位，毛利率有明顯恢復(fù)，如能保持銷售持續(xù)增長，預(yù)計將進(jìn)一步攤低折舊實(shí)現(xiàn)下半年毛利率同比明顯回升。經(jīng)營方面，公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率也持續(xù)提高，說明動銷好轉(zhuǎn)，壓貨減少，生產(chǎn)銷售持續(xù)正?；?，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流錄得0.26元。公司產(chǎn)能已經(jīng)充裕，募投項目建成，資本支出大幅減少，現(xiàn)金流開始好轉(zhuǎn)。
走出底部已確定，但目前仍處于修復(fù)性回升，行業(yè)供需短期仍顯寬松。公司走出3年調(diào)整期已經(jīng)確定，內(nèi)銷好轉(zhuǎn)源自公司業(yè)務(wù)重新聚焦，暫時放下精力和經(jīng)驗(yàn)不足的的下游產(chǎn)業(yè)，將擴(kuò)張期的資源投入到酵母核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)渠道深度下沉，從而搶回份額；外銷好轉(zhuǎn)則因成本優(yōu)勢重新體現(xiàn)，人民幣匯率重新回落，埃及工廠進(jìn)入正常生產(chǎn)和動銷。我們預(yù)計未來2年公司有望延續(xù)內(nèi)外銷的2位數(shù)增長。不過目前國內(nèi)行業(yè)供需仍不緊張，安琪自身產(chǎn)能投產(chǎn)不久，尚未滿產(chǎn)，雖主要競爭對手馬利關(guān)閉哈爾濱工廠，其他工廠也相當(dāng)不利，但仍有新的對手進(jìn)入，如湘桂集團(tuán)擁有大量廣西糖廠，今年有1萬噸投產(chǎn)，未來還計劃擴(kuò)產(chǎn)到3萬噸。由于其成本低廉，未來可能形成價格競爭。
上調(diào)評級至“審慎推薦-A”，目標(biāo)價17.5-21.0元。公司努力調(diào)整開始收效，外部環(huán)境也有改善，我們預(yù)計3季度起營業(yè)利潤有望連續(xù)多個季度實(shí)現(xiàn)40%以上高增長，預(yù)測2014-2015年EPS0.50，0.70元?；诖?，我們判斷股價未來有一定上升空間，目標(biāo)機(jī)上調(diào)至17.5-21.0元。主要風(fēng)險在于行業(yè)價格競爭加劇。
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