>> 平安證券-安琪酵母(600298)1Q14收入維持較快增速,2H14業(yè)績拐點可期-140411
| 上傳日期： |
2014/4/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
湯瑋亮，文獻 |
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1Q14 營業(yè)收入同比增長20.8%，增速略高于我們和市場的預(yù)期。考慮到基數(shù)的原因，預(yù)計2Q14 收入可繼續(xù)保持較快增速，2H14 收入增速環(huán)比可能下降。1Q14 新增了制糖業(yè)務(wù)收入，扣除糖業(yè)影響，估計酵母及相關(guān)產(chǎn)品營收增速應(yīng)在15%左右。估計面用酵母業(yè)務(wù)收入增10-15%，國外增速高于國內(nèi)。由于面用酵母2013 年3 月開始清理渠道庫存，因此同期基數(shù)較低，我們估計2014 年3 月面用酵母收入增速較快，預(yù)計4-5 月可維持相對較快的收入增速。2014 年1-2 月面用酵母的下游產(chǎn)業(yè)糕點和面包行業(yè)利潤增速同比大幅提升，估計1Q14 下游需求向好。受益于調(diào)味品行業(yè)需求旺盛，估計1Q14 YE 業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增速。
1Q14 凈利下滑28%，原因：（1）毛利率同比下降1.4pct，估計主要來自于折舊增加和制糖業(yè)務(wù)。（2）期間費用同比上升25%，據(jù)此推算，期間費用率上升0.8pct 至23.5%，我們判斷主要由于財務(wù)費用率和管理費率同比上升。（3）所得稅同比上升206%，估計1 季度實際所得稅率25%左右，與2013 年全年稅率差不多。
展望 2Q14，由于基數(shù)原因和制糖收入增量，預(yù)計收入可保持15%以上的增長，折舊增速將低于收入增速，對毛利率有正面影響，不過2Q14 公司將開始使用提價后的糖蜜，同時期間費用率同比可能繼續(xù)小幅上升，而所得稅率則可能同比繼續(xù)上升，因此預(yù)計2Q14 凈利同比可能持平。
綜合考慮收入、成本折舊、三項費用的變化情況，我們認為3Q14 開始有望出現(xiàn)業(yè)績拐點，4Q14-2015 年業(yè)績可出現(xiàn)較快增長：（1）折舊對2014 年成本的影響將逐季減弱，2015 年折舊將基本停止增長。（2）預(yù)計2014 年銷售費用率同比可小幅下降，管理費用率則全年繼續(xù)維持高位，考慮人員招聘的進度，預(yù)計1H14 管理費用率同比繼續(xù)上升，2H14 同比可出現(xiàn)下降。（3）考慮到2013 年轉(zhuǎn)固項目較多，預(yù)計2014 年財務(wù)費用可能同比上升，超過1億，預(yù)計2015 年財務(wù)費用同比可下降。（4）4Q14 所得稅可出現(xiàn)明顯下降，隨著公司內(nèi)部利潤的分配趨于合理，2015 年總體所得稅率有望出現(xiàn)下降。
根據(jù) 1Q14 情況，我們小幅上調(diào)2014 年收入預(yù)測，但考慮2014 年所得稅率可能超我們預(yù)期，我們下調(diào)2014 年凈利預(yù)測7%，預(yù)計2014-2015 年營收增長13.0%、13.0%，凈利增長15.1%、59.1%，EPS 為0.51、0.81 元。
綜合考慮收入增長、毛利率、費用率的變化情況，2014 年下半年可能出現(xiàn)業(yè)績拐點，我們維持“推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示： 2014 年小酵母廠新產(chǎn)能投放對行業(yè)的沖擊超預(yù)期。
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