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事件：
    安琪酵母發(fā)布2013 年三季報，公司前三季度實現(xiàn)營收21 億元，同比增加9.5%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.3 億元，同比減少34%；每股收益0.4 元，略低于市場預期。
    點評：
    出口帶動收入大幅增加。公司Q3 實現(xiàn)銷售收入增速31%，為三年來的最高增幅，大大高于Q2 增速3%，增加幅度超出市場預期。13Q3 全國酵母出口量同比增加20%，公司酵母主產(chǎn)區(qū)出口量增加32%，是收入增長的主要原因，蘇丹、菲律賓、伊拉克、莫桑比克、也門等的進口量均有大幅增長。公司的埃及工廠今年在復雜的條件下實現(xiàn)了0.73 億元收入，并實現(xiàn)盈利。我們認為這可能反映了北非的政治動蕩已逐漸平息，消費量正恢復。
    產(chǎn)能投放過快 毛利率與費用水平拖累公司業(yè)績。受人民幣持續(xù)升值與埃鎊本季貶值影響，公司Q3 毛利率僅27%，環(huán)比降低4 pct，；1-3Q 銷售費用率和管理費用率也有明顯提升，我們認為主要是公司工資費用和折舊分別同比增長31%和73%，遠超收入增長，主要是公司產(chǎn)能擴張遠快于銷售收入，產(chǎn)能利用率下降導致毛利率。營業(yè)外收入也同比下降82%。公司Q3 業(yè)績被上述原因拖累，凈利潤減少15%，但相比Q1 和Q2 有所緩和。
    公司產(chǎn)能釋放接近尾聲 未來有改善可期。公司的國際化戰(zhàn)略發(fā)展迅速，出口市場逐步擴大。公司希望成為“全球最大的干酵母供應商”，我們估計公司埃及工廠ROE 約5%左右，還有很大的上升空間。