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    2013 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.98 億元，同比增長(zhǎng)0.64%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.17 億元，同比下降30.05%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)9751.66 萬(wàn)元，同比下降38.6%；每股收益0.30 元。
    收入增長(zhǎng)緩慢，仍需時(shí)間調(diào)整。報(bào)告期內(nèi)，公司酵母及深加工產(chǎn)品收入12.66 億元，同比下降3.24%。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)收入9.3 億元，同比下降0.75%；國(guó)外收入4.6 億元，同比增長(zhǎng)2.98%。上半年，應(yīng)收賬款5.48 億元，仍處于高位，反應(yīng)出一定的銷(xiāo)售壓力。衍生產(chǎn)品表現(xiàn)平淡。上半年養(yǎng)殖行業(yè)低迷，影響了動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品的增速；保健品、酵母味素的銷(xiāo)售策略仍在探討改進(jìn)中。去年以來(lái)，公司銷(xiāo)售較為低迷，一方面是需求不旺、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)外局勢(shì)動(dòng)蕩、人民幣升值削弱了出口競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面可能也與公司產(chǎn)品銷(xiāo)售策略有關(guān)（推廣的產(chǎn)品種類(lèi)較多，一定程度上分散了利潤(rùn)產(chǎn)品的資源投入）。我們認(rèn)為，公司增長(zhǎng)低迷可能會(huì)持續(xù)，產(chǎn)品銷(xiāo)售策略改善的效果中期才有可能看到。報(bào)告期內(nèi)，酵母及深加工產(chǎn)品毛利率32.4%，較上年增加1.42 個(gè)百分點(diǎn)，主要是原材料采購(gòu)成本降低。
    費(fèi)用上升侵蝕利潤(rùn)，加大內(nèi)部效益挖潛。上半年，公司利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下滑，除了收入增長(zhǎng)緩慢，主要是期間費(fèi)用快速增長(zhǎng)，包括研發(fā)投入、人員成本等。2013 年，公司產(chǎn)能集中釋放，也導(dǎo)致了固定資產(chǎn)折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。下半年，公司將加大內(nèi)部效益挖潛，通過(guò)濱州半干酵母生產(chǎn)線擴(kuò)建、伊犁新建有機(jī)肥料生產(chǎn)線，提高產(chǎn)能利用率及副產(chǎn)品收益。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.66、0.77和0.86 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-2015 年P(guān)E 分別為26X、23X 和20X。盡管公司估值較低，但銷(xiāo)售低迷的局面仍需時(shí)間調(diào)整，上半年產(chǎn)能集中釋放也帶來(lái)了銷(xiāo)售壓力，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全；銷(xiāo)售起色時(shí)間低于預(yù)期。