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    公司Q1 凈利潤(rùn)下滑29%，從環(huán)比看合乎預(yù)期，但同比看仍顯著低于預(yù)期。我們關(guān)注的公司關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)在應(yīng)收賬款項(xiàng)目，但該指標(biāo)目前仍未好轉(zhuǎn)，可見公司經(jīng)營(yíng)壓力仍在持續(xù)。我們下調(diào)2013-2014EPS 預(yù)測(cè)至0.78 元，0.92 元，目標(biāo)價(jià)降至15.6 元，下調(diào)評(píng)級(jí)為“審慎推薦-A”。
    凈利潤(rùn)同比-29.0%，顯著低于預(yù)期。公司Q1 實(shí)現(xiàn)收入6.58 億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6100萬億元，凈利潤(rùn)5100 萬元，同比下降1.9%、25.5%、-29.0%，EPS0.15 元，顯著低于預(yù)期。環(huán)比來看，去年Q3 以來單季度業(yè)績(jī)都EPS 只有0.13 元，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)處于低谷期，仍未見好轉(zhuǎn)。
    需求仍不景氣，成本下降但費(fèi)用上升更多。因上游糖產(chǎn)業(yè)不景氣，糖蜜成本去年以來持續(xù)下降，預(yù)計(jì)2013 年公司糖蜜成本平均可達(dá)到800 元左右，下降幅度超10%，盡管公司產(chǎn)能投產(chǎn)后折舊增加，仍推動(dòng)毛利率穩(wěn)健提升。但需求依然未見好轉(zhuǎn)，出口基本持平而國(guó)內(nèi)餐飲業(yè)不景氣令酵母也受影響，公司今年為提高募投產(chǎn)能利用率，將被迫使用更多促銷手段，新招了更多銷售人員，導(dǎo)致費(fèi)用率明顯提高。但目前需求的不景氣，可能使新產(chǎn)能沒有規(guī)模效應(yīng)，新增銷售無法貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
    關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)仍有壓力，預(yù)計(jì)2 季度增長(zhǎng)壓力仍然較大。我們之前提出看公司是否好轉(zhuǎn)，關(guān)鍵看應(yīng)收賬款能否減少，周轉(zhuǎn)率是否提高，若能提高說明企業(yè)壓貨力度降低，促銷壓力減少?？上г撝笜?biāo)目前仍未見好轉(zhuǎn)。同時(shí)，公司存貨周轉(zhuǎn)也有放慢，并在加大債務(wù)杠桿力度，顯示經(jīng)營(yíng)仍有壓力，明顯好轉(zhuǎn)仍需時(shí)日。
    因去年2 季度基數(shù)較高（EPS0.27 元），預(yù)計(jì)公司2 季度仍將負(fù)增長(zhǎng)，3 季度起增速轉(zhuǎn)正。
    下調(diào)評(píng)級(jí)至“審慎推薦-A”：我們下調(diào)13-15 年EPS0.78 元、0.92 元，同比增長(zhǎng)6%，18%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.6 元，對(duì)應(yīng)13 年P(guān)E20 倍，調(diào)低評(píng)級(jí)至 “審慎推薦-A”。公司短期受行業(yè)周期性、產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)壓力和需求不濟(jì)的影響，長(zhǎng)遠(yuǎn)看仍是好公司，公司產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，若需求回升則彈性很大，期待拐點(diǎn)到來。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)難以好轉(zhuǎn)。