>> 中信建投-安琪酵母(600298)新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)成本回落為13年提供想象空間-130222
| 上傳日期： |
2013/2/22 |
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作者： |
黃付生 |
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新產(chǎn)能投產(chǎn)為收入增長提供保證 據(jù)公司網(wǎng)站12 月信息，宜昌生物產(chǎn)業(yè)園四大項目已全部建成投產(chǎn)，柳州2 萬噸酵母抽提物和埃及1.5 萬噸干酵母生產(chǎn)線已竣工調(diào)試，開羅總部投入運行。另外，武漢總部、沈陽總部在建設(shè)中， 云南酵母生產(chǎn)線、內(nèi)蒙赤峰糖業(yè)項目、宏裕塑業(yè)擴(kuò)建項目在加緊實施。我們認(rèn)為大量新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)顯示了公司對行業(yè)整體需求恢復(fù)的預(yù)期，也為13 年收入增長提供了產(chǎn)能保證。 糖蜜價格低位徘徊 成本下降是大概率事件 2 月初，我們跟蹤的柳州糖蜜報價為730-750 元/噸，同比下降約10%，1 月初為800 元/噸左右。根據(jù)中糖協(xié)統(tǒng)計，2012 年全國累計產(chǎn)糖327 萬噸，同比增長9%，廣西產(chǎn)蔗糖209 萬噸，增長10%， 全國產(chǎn)甜菜糖74 萬噸，同比持平。而需求方面，由于白酒及醬油產(chǎn)量增速明顯放緩（12 年白酒產(chǎn)量增速18%回落12 個點，醬油產(chǎn)量增速4%回落12 個點）。所以在供給充足需求回落的大背景下，預(yù)計今年公司的糖蜜采購價格下降將是大概率事件。 相比國際競爭對手 公司在國內(nèi)市場仍占據(jù)優(yōu)勢 盡管公司三季度收入同比持平，上半年出口略有下降，但對比瑪麗12 年表現(xiàn)，我們認(rèn)為起碼在國內(nèi)市場，相比主要對手公司依然具有相當(dāng)競爭力，海外的嚴(yán)峻形勢對各家均有沖擊?，旣?2 年調(diào)味品事業(yè)部收入同比持平為11 億英鎊，營業(yè)利潤率僅為2.9%，下降2.7 個點，我們估計其中國區(qū)的情況要比整體差。所以相比瑪麗，安琪的增長和盈利能力都要占優(yōu)。 盈利預(yù)測：2012 年由于國內(nèi)需求不振及國外受阻，公司收入增速放緩，但我們預(yù)期13 年需求將隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)而逐漸改善，預(yù)計公司收入增速有望回到20%。預(yù)測12-14 年EPS 分別為0.8、0.96 和1.16 元，13 年動態(tài)P/E 為20 倍，相對食品板塊整體具有相對估值優(yōu)勢，給予13 年26 倍P/E，目標(biāo)價25 元， 維持"增持"評級。
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