>> 國金證券-安琪酵母(600298)下半年同比改善,資源和戰(zhàn)略正式向民品轉(zhuǎn)移-120916
| 上傳日期： |
2012/9/17 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
陳鋼，肖喆 |
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下半年同比改善，資源和戰(zhàn)略正式向民品轉(zhuǎn)移
事件
我們于近期與安琪酵母的董事長、董秘、營銷總監(jiān)等高管進行了交流，就公司上半年的經(jīng)營情況、海外經(jīng)營和建設(shè)的情況，以及B-C 業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀和前景進行了溝通。
評論
國內(nèi)經(jīng)營好是受益行業(yè)格局，產(chǎn)能利用率和毛利率都沒有明顯提升，下半年有望改善：上半年，國內(nèi)收入同比增長23.33%，對比行業(yè)內(nèi)其他優(yōu)秀食品公司平均10-15%的收入增速，公司23.33%的增長頗具亮點。我們一直強調(diào)公司價值決定因素之一的“行業(yè)格局”在安琪酵母身上得到充分體現(xiàn)，3 月份、5 月份酵母產(chǎn)品的兩次提價充分說明了安琪酵母在國內(nèi)的絕對龍頭地位。同時，公司的提價是由經(jīng)銷商向上反饋的，反映公司優(yōu)秀的產(chǎn)品力和品牌力所形成的價格拉力。但是，由于經(jīng)濟向下，公司的銷量增長受到影響，且由于排產(chǎn)出現(xiàn)問題，產(chǎn)能利用率有所下降，公司已經(jīng)意識到這一問題并著手解決。毛利率方面，去年上半年是全年毛利率高點（有低價糖蜜庫存），而今年上半年是全年毛利率低點（有高價糖蜜庫存），預(yù)計下半年毛利率將有較大幅度的同比改善。
海外經(jīng)營未看到明顯好轉(zhuǎn)，董事長全力推進埃及產(chǎn)能投放：從海外情況來看，上半年中東北非經(jīng)濟未見明顯好轉(zhuǎn)，政治局勢不穩(wěn)定也加劇了經(jīng)濟向下的幅度。下半年來看，美國QE3 推出，原油價格見底回升有望推動中東北非地區(qū)經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)。埃及產(chǎn)能方面，公司生產(chǎn)基地建設(shè)并未受到政局不穩(wěn)定的影響，但公司是首次在埃及建立生產(chǎn)基地，對埃及地區(qū)的工作效率和流程的準備不足，致使埃及產(chǎn)能的投產(chǎn)不斷推遲。在本次交流中，董事長強調(diào)已和埃及政府方面就生產(chǎn)基地的建設(shè)達成共識，預(yù)計埃及生產(chǎn)基地的達產(chǎn)速度將受到直接推動。
向 B-C 方向發(fā)展的決心建立，同時會利用已有的B-C 渠道并借助主力產(chǎn)品加速民品推廣：公司對于民品之前一直有策劃和戰(zhàn)略考慮，但由于B-B 業(yè)務(wù)增長態(tài)勢良好，并不能完全下決心做B-C 產(chǎn)品的資源投入。但是，隨著公司經(jīng)歷2011 年成本大漲致毛利率發(fā)生波動、海外業(yè)務(wù)探索曲折加大業(yè)績波動、國內(nèi)經(jīng)濟形勢向下對全渠道產(chǎn)品產(chǎn)生影響，公司對B-C 產(chǎn)品高毛利高護城河的認知更深，同時，近期國內(nèi)調(diào)味品行業(yè)龍頭企業(yè)和廚房食品的蓬勃發(fā)展也給公司帶來了啟發(fā)，公司有了更強的決心推動B-C 業(yè)務(wù)的發(fā)展。我們預(yù)計，公司B-C 的發(fā)展計劃會在近期加速制定完成，并通過調(diào)味品做為突擊手加速B-C 業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時利用小包裝酵母這個B-C 高毛利（>50%）主力產(chǎn)品完成對公司整體B-C 收入增長的帶動。認識安琪酵母B-C 業(yè)務(wù)要從他的歷史來看，公司一開始發(fā)展酵母產(chǎn)品的時候采取了民品+工業(yè)品的戰(zhàn)略，但是由于公司在十年前預(yù)見了就餐外部化的趨勢，將戰(zhàn)略重點和資源配置轉(zhuǎn)移到了B-B 業(yè)務(wù)，歷史證明公司的策略是十分正確的，之后的迅速發(fā)展證明了公司的戰(zhàn)略眼光。但同時，公司并沒有放棄對B-C業(yè)務(wù)的開發(fā)，只是未重點塑造產(chǎn)品和渠道，只是自然增長，近年才開始逐步將眼光轉(zhuǎn)向以小保裝酵母為代表的B-C產(chǎn)品，但公司在發(fā)展中雖然資源和戰(zhàn)略未向民品傾斜，但有自然的準備和積累，使公司目前在渠道方面具有優(yōu)勢。
我們認為，公司民品業(yè)務(wù)并非沒有基礎(chǔ)，且由于公司工業(yè)品的全渠道化以及公司產(chǎn)品的歷史長，使民品渠道深度夠深，只是未投入資金和產(chǎn)品在渠道廣度開發(fā)上，但渠道深度反應(yīng)了一個公司在B-C 產(chǎn)品上經(jīng)營的智慧和能力，我們認為，隨著公司資源和戰(zhàn)略向民品傾斜，民品業(yè)務(wù)的發(fā)展會在近期得以啟動。
投資建議
買入評級，12E/13E 盈利預(yù)測為1.215/1.565 元，目標價31.4 元。
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