>> 日信證券-安琪酵母(600298)2012年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)仍需耐心,關(guān)注新產(chǎn)品表現(xiàn)-130322
| 上傳日期： |
2013/3/23 |
大?。?/td>
| 485KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
趙越，張志剛 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件 安琪酵母近日發(fā)布2012 年年報(bào)： 公司全年完成收入27.14 億元，同比增長(zhǎng)8.30%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.43 億元，同比下降18.51%；基本每股收益0.74 元。業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)及我們的預(yù)期。 點(diǎn)評(píng) 傳統(tǒng)酵母需求不振，國(guó)內(nèi)國(guó)外銷(xiāo)售均不及預(yù)期 全年收入增長(zhǎng)8.30%，未達(dá)到年初30 億元經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。不過(guò)四季度收入增長(zhǎng)6.20%，略好于第三季度的零增長(zhǎng)。全年占收入約90%的酵母業(yè)務(wù)僅增長(zhǎng)5.68%，呈放緩態(tài)勢(shì)，公司也表示傳統(tǒng)酵母業(yè)務(wù)增長(zhǎng)基本持平。 國(guó)外銷(xiāo)售略有好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)放緩。盡管?chē)?guó)外銷(xiāo)售全年僅增長(zhǎng)1.83%，但下半年恢復(fù)增長(zhǎng)至8.32%，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩個(gè)半年期負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但也部分犧牲了盈利能力，毛利率進(jìn)一步放緩至12.37%。中東再現(xiàn)動(dòng)蕩，安琪海外價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降，扭轉(zhuǎn)仍需要時(shí)間。國(guó)內(nèi)全年銷(xiāo)售增長(zhǎng)11.45%，下半年增速放緩至1.15%， 國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)仍低迷，食品安全影響下游客戶，傳統(tǒng)酵母需求增速放緩，新產(chǎn)品還未銜接上。 新產(chǎn)品、新基地進(jìn)度低于預(yù)期，2013 年始才貢獻(xiàn)收益 去年宜昌生物產(chǎn)業(yè)園的酶制劑、復(fù)合調(diào)味料、生物飼料和保健品四大項(xiàng)目于下半年陸續(xù)投產(chǎn)，但新產(chǎn)品尚未產(chǎn)生收益。埃及 1.5 萬(wàn)噸干酵母項(xiàng)目受埃及局勢(shì)再度推遲，現(xiàn)在處于試生產(chǎn)階段； 廣西柳州的2 萬(wàn)噸YE 項(xiàng)目去年底試車(chē)；云南德宏的2 萬(wàn)噸干酵母計(jì)劃今年3 月開(kāi)始調(diào)試。新產(chǎn)品和新基地進(jìn)度雖低于預(yù)期， 但現(xiàn)在大多已處于投產(chǎn)狀態(tài)（除德宏外），若全部釋放預(yù)計(jì)可增加近8 萬(wàn)噸綜合產(chǎn)能，較2011 年增長(zhǎng)75%，這些新產(chǎn)品和新基地有望成為公司2013 年主要的增長(zhǎng)點(diǎn)。 銷(xiāo)售投入增加和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目密集建設(shè)，今年費(fèi)用壓力加大
2012 年銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用均有20%以上的增長(zhǎng)， 三大費(fèi)用率合計(jì)達(dá)19.61%，同比增長(zhǎng)了2.47 個(gè)百分點(diǎn)。公司為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)和新產(chǎn)品上市，年內(nèi)大幅增加銷(xiāo)售人員約32.37% 至787 人，新基地投產(chǎn)也增加了運(yùn)輸費(fèi)用，導(dǎo)致銷(xiāo)售投入增長(zhǎng)較快。2012 年公司產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模大增，期內(nèi)資本開(kāi)支達(dá)12.81 億元，同比增長(zhǎng)151.45%，期末在建工程11.62 億元，增長(zhǎng)216.41%。由于公司多個(gè)項(xiàng)目源于貸款，期末短期借款增長(zhǎng)135.69 至12.71 億元。今年公司產(chǎn)能項(xiàng)目密集投產(chǎn)，折舊和利息費(fèi)用壓力加大。 公司提出2013 年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)收入33 億元、凈利潤(rùn)3 億元、ROE 高于10%的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)
安琪2013 年提出"強(qiáng)基礎(chǔ)、上規(guī)模、保利潤(rùn)"的基本要求，擴(kuò)展渠道，提高產(chǎn)品性價(jià)比，夯實(shí)服務(wù)，提升銷(xiāo)售規(guī)模，確保利潤(rùn)。2013 年公司將力爭(zhēng)收入33 億元，即同比增長(zhǎng)21.61%，凈利潤(rùn)3 億元，即同比增長(zhǎng)23.36%。 安琪十二五規(guī)劃中立志要成為全球最大的干酵母供應(yīng)商、最大的酵母抽提物供應(yīng)商和國(guó)內(nèi)知名的特種酶制劑供應(yīng)和技術(shù)服務(wù)商；公司2015 年確保收入50 億元，力爭(zhēng)60 億元，酵母類(lèi)產(chǎn)品全球市場(chǎng)占有率達(dá)12%，非酵母類(lèi)產(chǎn)品收入占全部生物技術(shù)產(chǎn)品的25%。 我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年業(yè)績(jī)分別為0.959 元、1.215 元、1.534 元，下調(diào)公司至"推薦"評(píng)級(jí) 鑒于公司海外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)削弱恢復(fù)緩慢，糖蜜價(jià)格下跌帶來(lái)的毛利率修復(fù)不及預(yù)期， 我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)安琪2013-2015 年EPS 分別為0.959 元、1.215 元、1.534 元，目前對(duì)應(yīng)的估值分別為19.50 倍、15.39 倍、12.19 倍。酵母及衍生產(chǎn)品市場(chǎng)潛力巨大，安琪在酵母行業(yè)規(guī)模、品牌優(yōu)勢(shì)十分突出，短期公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，酶制劑、YE 及調(diào)味料、飼料和保健品等新業(yè)務(wù)尚在培育期，好事多磨，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)仍需等待， 我們給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示
1. 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)削弱導(dǎo)致公司海外業(yè)務(wù)恢復(fù)低于預(yù)期；2. 新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)投產(chǎn)和銷(xiāo)售進(jìn)度緩慢，盈利不及預(yù)期；3.食品安全問(wèn)題影響公司股價(jià)。
|
|
