>> 平安證券-安琪酵母(600298)年報點評：2013年業(yè)績低于預(yù)期-140317
| 上傳日期： |
2014/3/17 |
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推薦 |
作者： |
湯瑋亮，文獻 |
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事項：安琪酵母公布年報。2013 年實現(xiàn)營收31.2 億元，同比增長15.0%，歸屬母公司股東凈利1.46 億元，同比降39.8%，每股收益0.44 元。4Q13 營收和凈利分別為9.8 億元和0.14 億元，營收同比增29.0%，凈利同比降68.3%，每股收益0.04 元。
平安觀點:
2013 年營收基本符合我們預(yù)期，增長15%：（1）估計13 年面用酵母增5-10%，增速較慢主要因為國內(nèi)需求低迷，同時渠道去庫存，估計國內(nèi)增速僅為0-5%。
（2）受益于調(diào)味品行業(yè)需求旺盛，估計13 年YE 增速可超過30%，預(yù)計2014 年仍可保持25%的增速。（3）扣除新增的制糖業(yè)務(wù)影響，4Q13 營收增長21%左右。
2014 年凈利低于我們的預(yù)期，下滑39.8%，原因：（1）2012-2013 年公司產(chǎn)能集中釋放，帶來固定成本上升，折舊大幅增加，增速高于收入增速，2013年固定資產(chǎn)同比增加16 億，折舊增加0.83 億，由于基數(shù)原因，預(yù)計2014年折舊增速將放緩，同比增長0.45-0.5 億。（2）新廠投產(chǎn)人員大幅增加，同時新品研發(fā)支出增加，管理費率同比上升2.5pct。（3）政府補助減少，營業(yè)外收入同比減0.3 億。（4）所得稅率同比大幅上升。
綜合考慮收入、成本折舊、三項費用的變化情況，我們認(rèn)為1H14 業(yè)績增長可能仍面臨一定壓力，預(yù)計3Q14 開始有望出現(xiàn)業(yè)績拐點，2015 年業(yè)績可出現(xiàn)較快增長：（1）“營銷服務(wù)+技術(shù)優(yōu)勢”將支撐酵母業(yè)務(wù)持續(xù)增長，預(yù)計2014 年酵母業(yè)務(wù)收入總體增長10-12%。（2）折舊對2014 年成本的影響將逐季減弱，下半年開始占成本的比重下降，2015 年折舊將基本停止增長。（3）預(yù)計2014 年銷售費用率同比可小幅下降，管理費用率則繼續(xù)維持高位。（4）考慮到2013 年轉(zhuǎn)固項目較多，預(yù)計2014 年財務(wù)費用可能同比上升，超過1億，預(yù)計2015 年財務(wù)費用同比可下降。
我們維持2014 年凈利預(yù)測，預(yù)計2014-2015 年營收增長12.2%、13.0%，凈利增長23.1%、49.8%，EPS 為0.55、0.82 元。綜合考慮收入增長、毛利率、費用率的變化情況，2014 年下半年可能出現(xiàn)業(yè)績拐點，我們維持“推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示：（1）2014 年糖蜜價格上漲幅度超預(yù)期。（2）2014 年小酵母廠新產(chǎn)能投放對行業(yè)的沖擊超預(yù)期。
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