>> 國金證券-安琪酵母(600298H)收入增速連3個季度超20%,投資時點漸近-140417
| 上傳日期： |
2014/4/18 |
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作者： |
趙曉媛，陳鋼 |
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事件
安琪酵母 2014 年1 季度實現(xiàn)銷售收入7.98 億，同比增長21.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3620.79 萬，同比下降28.59%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3298.34 萬，同比下降30.02%；一季度基本每股收益0.11 元，同比下降28.57%。
評論
1、季度收入增長改善，連續(xù)3 個季度收入增速超過20%：公司收入的改善從去年下半年開始，13 年3 季度收入增長31.22%，4 季度收入增長29.05%，今年一季度收入增長21.33%，結(jié)束了從12 年3 季度開始連續(xù)4 個季度個位數(shù)的低增長。我們認為，公司收入的增長動力來自兩方面，第一是管理層切換后逐步回到銷售增長的正軌，第二是公司YE 等衍生品為公司收入的增長貢獻了較大的能量。從一季度情況來看，國內(nèi)收入增速超過20%，出口收入增長在15%左右，國內(nèi)的改善超過國外。
2、單季度利潤率環(huán)比改善但仍處于低位，管理效能的提升是利潤率提升的關(guān)鍵：14 年一季度，公司的凈利潤率達到5.37%，環(huán)比增加3.04%，但是仍處于較低水平。從毛利率水平來看，一季度公司毛利率達到31.9%，環(huán)比增長4.33%，毛利率的提升一部分是由于公司將研發(fā)費用確認到了管理費用中，有財務(wù)調(diào)節(jié)的因素在。從公司主要原材料糖蜜的價格看，去年的均價在720-730 元/噸，今年預(yù)計達到800 元/噸（移動平均），雖有小幅上漲，但由于公司具備一定的提價能力，相信糖蜜并不會帶來毛利率的顯著下降。但是由于今年產(chǎn)能集中釋放（去年德宏、柳州、埃及相繼投產(chǎn)），預(yù)計會在上半年對毛利率有一定負面影響，在下半年隨著開工率的提升，負面影響會逐漸降低。
同時，一季度公司管理費用、銷售費用、財務(wù)費用同比有較大的提升，一方面有規(guī)模擴張人力成本增加的影響，但另一方面我們認為公司在銷售和管理上仍有改善空間，目前的利潤率水平并未對公司行業(yè)地位有充分反映，隨著銷售收入的提升，公司利潤率有較大提升空間。
3、收入增長仍是14 年的主要任務(wù)，利潤率的提升仍面挑戰(zhàn)，但公司作為消費子行業(yè)龍頭投資時點已漸行漸近：目前公司的利潤率并未恢復(fù)到歷史上正常的10%左右的水平。在酵母及酵母衍生品這個行業(yè)中，安琪的總產(chǎn)能超過20 萬噸，是中國最大的生產(chǎn)商，同時在海外也有產(chǎn)能和銷售布局，而目前酵母這個行業(yè)并沒有出現(xiàn)替代產(chǎn)品，安琪在酵母行業(yè)中又有50%左右的市場份額，同時，行業(yè)主要原材料價格也穩(wěn)定在一定水平，公司目前的情況僅僅是自身在管理、產(chǎn)能布局的過程中出現(xiàn)的正常調(diào)整。從目前來看，公司的收入已經(jīng)連續(xù)3 個季度表現(xiàn)出較好的態(tài)勢，去年下半年擴張人員隊伍帶來的成本提升逐步在銷售收入成長中稀釋，我們認為公司的投資時點已近，二、三季度股價的波動以及盈利的改善跡象都可能成為關(guān)鍵的投資判斷指標(biāo)。
投資建議
維持“增持”評級，目標(biāo)價位17.4 元，預(yù)計2014 年EPS 達到0.58 元。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟減速帶來消費下行，管理提升較慢
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