>> 平安證券-安琪酵母(600298)季報點評：業(yè)績轉(zhuǎn)正時點漸行漸近-140418
| 上傳日期： |
2014/4/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
湯瑋，文獻(xiàn) |
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此報告為加密報告 |
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事項：安琪酵母公布2014 年1 季報。1Q14 實現(xiàn)營收7.98 億元，同比增21.3%，歸屬母公司股東凈利0.36 億元，同比降28.6%，每股收益0.11 元。1 季報業(yè)績與4 月5 日的業(yè)績預(yù)告基本相符。
平安觀點:
面用酵母出現(xiàn)恢復(fù)性增長，YE 快速增長，新增制糖業(yè)務(wù)收入，1Q14 營收同比增長21.3%，略高于業(yè)績預(yù)告20.8%的增速。1Q14 新增了制糖業(yè)務(wù)收入，扣除糖業(yè)影響，估計酵母及相關(guān)產(chǎn)品營收增速應(yīng)低于20%。估計面用酵母業(yè)務(wù)收入增10-15%，國外增速高于國內(nèi)。由于面用酵母2013 年3 月開始清理渠道庫存，因此同期基數(shù)較低，我們估計2014 年3 月面用酵母收入增速較快，預(yù)計4-5 月可維持相對較快的收入增速。受益于調(diào)味品行業(yè)需求旺盛，估計1Q14 YE 業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增速。
毛利率下降，管理、財務(wù)費用率、所得稅率上升，營業(yè)外收入同比下降，1Q14凈利下滑28.6%：（1）毛利率同比下降1.0pct，估計主要來自于折舊增加和制糖業(yè)務(wù)。（2）管理費率同比增1.1pct，財務(wù)費用率同比增1.0pct，銷售費用率同比降0.5pct。（3）所得稅率同比上升17.7pct 至25.7%。（4）營業(yè)外收入同比下降17.3%。
展望 2Q14，由于基數(shù)原因和制糖收入增量，預(yù)計收入可保持15%以上的增長，折舊增速將低于收入增速，對毛利率有正面影響，不過2Q14 公司將開始使用提價后的糖蜜，同時期間費用率同比可能繼續(xù)小幅上升，而所得稅率則可能同比繼續(xù)上升，因此預(yù)計2Q14 凈利同比可能持平。
考慮收入、成本折舊、費用、所得稅的變化情況，我們認(rèn)為3Q14 開始有望出現(xiàn)業(yè)績拐點，4Q14-2015 年業(yè)績可出現(xiàn)較快增長：（1）折舊對2014 年成本的影響將逐季減弱，2015 年折舊將基本停止增長。（2）預(yù)計2014 年銷售費用率同比可小幅下降，管理費用率則全年繼續(xù)維持高位，考慮人員招聘的進(jìn)度，預(yù)計1H14 管理費用率同比繼續(xù)上升，2H14 同比可出現(xiàn)下降。（3）考慮到2013 年轉(zhuǎn)固項目較多，預(yù)計2014 年財務(wù)費用可能同比上升，超過1億，預(yù)計2015 年財務(wù)費用同比可下降。（4）4Q14 所得稅可出現(xiàn)明顯下降，隨著公司內(nèi)部利潤的分配趨于合理，2015 年總體所得稅率有望出現(xiàn)下降。
我們維持現(xiàn)有盈利預(yù)測，預(yù)計2014-2015 年營收增13.0%、13.0%，凈利增15.1%、59.1%，EPS 為0.51、0.81 元。綜合考慮收入、毛利率、費用率的變化情況，2014 年下半年可能出現(xiàn)業(yè)績拐點，我們維持“推薦”的投資評級。
風(fēng)險提示： 2014 年小酵母廠新產(chǎn)能投放對行業(yè)的沖擊超預(yù)期。
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