久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2Q14 營(yíng)收和凈利分別為9.4 億元和0.50 億元，營(yíng)收同比增27.1%，凈利同比增7.1%，每股收益0.15 元。
    平安觀點(diǎn):
    1H14營(yíng)收略超我們預(yù)期，增長(zhǎng)24.4%，其中酵母及深加工產(chǎn)品營(yíng)收增21.5%，收入增速較快的可能原因：（1）由于3Q13 開始公司重新專注傳統(tǒng)酵母業(yè)務(wù)，營(yíng)銷和技術(shù)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)了傳統(tǒng)酵母業(yè)務(wù)連續(xù)4 個(gè)季度出現(xiàn)較快的恢復(fù)性增長(zhǎng)，估計(jì)1H14 面用酵母可增長(zhǎng)20%左右。（2）受益于調(diào)味品行業(yè)旺盛的需求，估計(jì)1H14 YE 可維持2013 年的高增速，達(dá)到30-40%。（3）由于公司的酵母產(chǎn)品2013 年3-5 月清理渠道庫存，因此1H13 收入基數(shù)較低。
    毛利率下降，管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、所得稅率上升，2Q14 凈利增長(zhǎng)7.1%，凈利率同比繼續(xù)下降：（1）2Q14 毛利率同比降1.0pct，主要因?yàn)榻湍敢酝馄渌兔实臉I(yè)務(wù)收入占比上升，其中酵母業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.3pct，估計(jì)主要因?yàn)樘敲蹆r(jià)格上升和低毛利率的酵母出口收入占比提升；（2）1H14 銷售體系人員得到優(yōu)化和精簡(jiǎn)，銷售費(fèi)用率同比降0.8pct；（3）新生產(chǎn)線轉(zhuǎn)固后資本化利息減少以及貸款規(guī)模增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比升0.3pct。（4）所得稅率同比上升12pct 至28%。
    2Q14 凈利拐點(diǎn)已如期出現(xiàn)，考慮收入、折舊、費(fèi)用、所得稅的變化情況，我們認(rèn)為2015 年凈利可出現(xiàn)50-60%的增長(zhǎng)：（1）結(jié)合公司的產(chǎn)能投放計(jì)劃分析，2015 年折舊將基本停止增長(zhǎng)。（2）結(jié)合人員招聘情況判斷，預(yù)計(jì)2015 年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均有望小幅下降。（3）由于2013 年轉(zhuǎn)固項(xiàng)目較多，2014 年財(cái)務(wù)費(fèi)用可能同比上升，超過1 億，隨著現(xiàn)金流的改善，預(yù)計(jì)2015 年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比可下降。（4）預(yù)計(jì)2015 年公司內(nèi)部利潤(rùn)的分配將趨于合理，總體所得稅率有望出現(xiàn)下降。
    我們上調(diào) 2014 年收入預(yù)測(cè)，維持原來的凈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014-2015 年?duì)I收增長(zhǎng)17.0%、13.1%，凈利增長(zhǎng)22.5%、55.4%，EPS 為0.55、0.85 元?？紤]到4Q14-2015 年凈利有望出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，未來管理層釋放業(yè)績(jī)意愿有增強(qiáng)的可能性，我們維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）2014 年糖蜜價(jià)格上漲幅度超預(yù)期。（2）2014 年小酵母廠新產(chǎn)能投放對(duì)行業(yè)的沖擊超預(yù)期。