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假設公司收入穩(wěn)定增長，2016 年達到50.86 億元，凈利率恢復到7.3%（謹慎預測），給予行業(yè)平均估值25 倍，目標價29 元，預計未來12 個月有60% 空間，我們，給予 “買入”評級。
    有別于大眾的認識：
    1、放長視角看，最壞時點已過去，未來公司利潤的彈性空間較大：公司歷史上年凈利率平均水平8%~14%左右，2014 中報的凈利率為4.96%，處于歷史低點。公司三年前試圖進行業(yè)務轉型失利，業(yè)績曾深陷泥潭，經過去年戰(zhàn)略調整、人事調整，重新聚焦優(yōu)勢主業(yè)，收入從2013Q2 開始連續(xù)五個季度保持正增長，利潤從2014Q2 開始正增長，積極信號開始出現，我們看好下半年及未來收入和利潤開始正增長。假設公司收入穩(wěn)定增長，2016 年達到50.86 億元，凈利率恢復到7.3%（謹慎預測），未來兩年利潤有1.5 倍空間。
    2、未來利潤彈性關鍵點之一，收入有望保持穩(wěn)定增長：公司的主營業(yè)務是酵母以及酵母衍生品業(yè)務，下游需求穩(wěn)定，衍生品業(yè)務增速較快。公司在主營業(yè)務方面具備國內市場壟斷地位、良好的品牌力、豐富的渠道網絡，之前由于戰(zhàn)略錯誤丟失部分市場，現在通過重新聚焦主業(yè)，逐步奪回市場份額。市場競爭、國家環(huán)保整治導致中小企業(yè)逐步退出市場，為公司發(fā)展留下空間。
    3、未來利潤彈性關鍵點之二，毛利率有提升空間：毛利率的提升一方面來源于糖蜜成本下降，另一方面來源于產能利用率提升后折舊攤銷攤薄。糖蜜方面，由于白酒產能過剩、目前廠家?guī)齑孑^高，糖蜜價格呈下降趨勢，今年在800元/噸左右，明年有望下降至700 元/噸以下，而糖蜜占公司成本的50%左右，對毛利率的影響明顯；折舊方面，由于12-14 年是公司產能密集投放年，隨著后期產能利用率提高，邊際影響有望遞減。
    4、未來利潤彈性關鍵點之三，費用率仍有下降空間：費用主要是人工成本，公司在前兩年戰(zhàn)略轉型時人員增加較快，是招聘過多銷售人員（公司整體人員由2000 人激增至6000 人），今年上半年已開始關注人員增長帶來的效率降低，采取控員增效等措施，并適當精簡人員，逐步裁員，預期后期隨著人員精簡、收入提升，費用率有下降空間。
    股價表現催化劑：業(yè)績表現超預期，競爭對手退出核心風險提示：藍天糖廠虧損超預期，糖蜜成本大幅波動