>> 中信證券-羅萊家紡（002293）2014年三季報點評-積極推進加盟商整合及多品牌轉(zhuǎn)型-141020
| 上傳日期： |
2014/10/20 |
大小： |
1024KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鞠興海，汪蓉，薛緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2014Q3 收入和凈利潤增速分別為19.10%/19.24% （ 2014Q2 收入/ 凈利潤同增-1.68%/14.16%）。2014 前三季度公司毛利率提升1.49PCTs 至44.18%，期間費用率基本持平、較2013 前三季度微增0.48PCT（管理費用率、銷售費用率、財務(wù)費用率分別提升0.08 PCTs、0.39PCTs、0.01PCT），公司凈利潤率提升0.95PCT 至14.72%。
羅萊主品牌支撐公司業(yè)績增長。羅萊主品牌是公司增長主要動力，前三季度公司謹慎擴張門店數(shù)量，并通過精細化管理努力提升店效。2014 年秋冬訂貨會同增20%+，秋冬產(chǎn)品提貨是公司三季度收入較快增長的主要原因；同時，7-9 月公司直營渠道終端銷售兩位數(shù)增長。新品牌中，電商品牌LOVO（占電商收入比重80%-90%）、Luolai Kids（正在做店面的轉(zhuǎn)型、開獨立形象店）依然保持較快發(fā)展，其他品牌多處于發(fā)展模式探索階段。
考慮到四季度仍有加盟商補貨、四季度因加大營銷力度電商收入將明顯增長等因素，綜合判斷公司全年業(yè)績與三季度相當(dāng)。
公司運營好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流改善。2014 年三季度，公司存貨6.67 億元，比2014 年中報的6.98 億元略微增加，而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較2014 年中期減少29 天至174 天，存貨情況有所好轉(zhuǎn)。2014 年三季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較2014 年中期減少2 天至20 天，渠道回款放緩得到控制。同時，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入3.21 億元，較2014 年三季度現(xiàn)金凈流入現(xiàn)金凈流入1.77 億元有明顯好轉(zhuǎn)。
擬股權(quán)方式整合加盟商資源，積極發(fā)展多品牌。公司正在積極探索控股部分加盟區(qū)域經(jīng)銷商經(jīng)營公司股權(quán)，這有利于增強公司對終端渠道掌控能力和供應(yīng)鏈響應(yīng)速度，并逐漸實現(xiàn)O2O 運營模式。目前公司已與多家加盟商探討收購事宜，預(yù)計今年有望整合1-2 家加盟商。同時，公司積極轉(zhuǎn)型優(yōu)家、Kids 等品牌。其中，優(yōu)家品牌未來發(fā)展戰(zhàn)略是開大店（目標(biāo)是300-500 平米、單店銷售達到500-1000 萬）和高性價比（2-2.5 倍加價倍率）；而Kids 將立足其藍海市場優(yōu)勢，率先轉(zhuǎn)型，嘗試小家居等品類。未來，預(yù)計公司將通過羅萊主品牌服務(wù)中高端、喬遷婚慶需求，通過Lovo（線上）和優(yōu)家（線下）覆蓋中低端、日常更新需求。
風(fēng)險因素。1. 目前地產(chǎn)市場形勢尚不明朗，存在影響家紡消費可能；2.2014 秋冬貨品銷售情況尚不確定；3.費用控制尚待觀察。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。2014 年家紡行業(yè)望走出去庫存周期，根據(jù)訂貨數(shù)據(jù)及去年同期低基數(shù)等原因預(yù)判，公司下半年業(yè)績望好于上半年。
暫維持2014/2015/2016 年EPS 1.35/1.55/1.76 元的盈利預(yù)測，維持 “增持”評級，目標(biāo)價27.00 元
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