>> 安信證券-史丹利(002588)股權(quán)激勵提升管理層動力,轉(zhuǎn)型啟動下未來空間巨大-141017
| 上傳日期： |
2014/10/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，袁善宸 |
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本次股權(quán)激勵解鎖考核年度為2014-2016 年，業(yè)績考核指標(biāo)是以13 年為基礎(chǔ)， 14 年凈利潤增長率不低于20%、ROE 不低于15%，15年凈利潤增長率不低于44%、ROE 不低于15%，16 年凈利潤增長率不低于73%、ROE 不低于15%。此次限制性股票預(yù)計總費(fèi)用為3817 萬元，14-17 年分別攤銷191、2195、1081 和350 萬元。
■復(fù)合肥行業(yè)分化已經(jīng)開始，強(qiáng)者將恒強(qiáng)：在土地流轉(zhuǎn)加速及農(nóng)耕效率提升的背景下，復(fù)合肥行業(yè)需求年均5-7%以上的增長將持續(xù)，而作為行業(yè)龍頭企業(yè)的金正大和史丹利截止目前合計市占率不到10%，有很大的提升空間。我們判斷未來行業(yè)龍頭的市占率將得到顯著攀升，最大的優(yōu)勢和壁壘是全國性的供應(yīng)鏈、渠道和品牌，而未來的優(yōu)勢和壁壘將逐步延伸至整個農(nóng)資周邊的農(nóng)化服務(wù)等，產(chǎn)品粘性和差異化程度將顯著提高。近1-2 年開始，復(fù)合肥企業(yè)的占有率已經(jīng)開始分化，前十大企業(yè)市占率相比之前幾年已經(jīng)提升10%（從21%上升至31%），中小型企業(yè)份額明顯下降，我們認(rèn)為未來區(qū)域性不具有核心優(yōu)勢的復(fù)合肥企業(yè)也將逐步萎縮，而龍頭企業(yè)將強(qiáng)者恒強(qiáng)。
■公司渠道優(yōu)勢下產(chǎn)品線已逐步豐富，未來模式轉(zhuǎn)型值得關(guān)注：公司之前產(chǎn)品線較為單一，因此受今年單質(zhì)肥市場的低迷銷量增速出現(xiàn)調(diào)整，但我們認(rèn)為首先單質(zhì)肥（尿素、磷銨等）目前觸底概率較大，后續(xù)風(fēng)險已大幅下降，因此我們判斷Q3-Q4 復(fù)合肥在正常的銷售和補(bǔ)庫存的需求下銷量增速將逐步提升起來；其次公司臨沭80 萬噸新型緩釋肥項目部分投產(chǎn)，同時公告江西豐城60 萬噸新型復(fù)合肥項目（硝基水溶、生物肥、控釋肥等），將豐富公司的產(chǎn)品品種，提高高端化、差異化的復(fù)合肥品種，將鞏固公司提升市占率的基礎(chǔ)。同時我們認(rèn)為在經(jīng)營模式上，公司在土地流轉(zhuǎn)及農(nóng)資綜合平臺相關(guān)領(lǐng)域均有很大的發(fā)展空間。
■站在農(nóng)資變革的起點(diǎn)未來公司發(fā)展空間巨大，維持買入-A 評級：農(nóng)資信息化和土地流轉(zhuǎn)加速的背景下，農(nóng)資的大變革時代已經(jīng)到來，公司作為行業(yè)的強(qiáng)者之一后續(xù)轉(zhuǎn)型空間巨大，推出股權(quán)激勵將顯著提升管理層積極性。我們預(yù)計公司14-16 年EPS 分別為1.73、2.17、2.63 元，維持公司“買入-A”的投資評級。
■風(fēng)險提示：單質(zhì)肥產(chǎn)品價格下跌的風(fēng)險、復(fù)合肥行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險等
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