>> 中信證券-峨眉山A（000888）2014年三季報點評-Q3業(yè)績穩(wěn)健增長，智慧旅游縱深發(fā)展-141021
| 上傳日期： |
2014/10/21 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姜婭，王玥 |
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此報告為加密報告 |
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單季來看，客流快增帶動Q3 收入增長33.4%，費用延續(xù)年初以來良好控制節(jié)奏，但力度不及2013Q3 顯著，因此凈利潤增速較低，同比增長7.7%（Q2 單季收入/利潤增速21.9%/94.9%），單季利潤增速已好于我們之前預(yù)期（考慮到去年費用節(jié)約顯著，我們原預(yù)計Q3 凈利持平）。
2014 年恢復(fù)性增長可期，高鐵通車將帶動2015 年客流高增。2014H 峨眉山游客人數(shù)已恢復(fù)至2012H 同期水平（較2013H 增20.5%），暑期7、8 月在基數(shù)效應(yīng)釋放（2013 年暑期受暴雨、泥石流等災(zāi)害天氣影響嚴重Q3 下滑近20%）以及大眾消費驅(qū)動下，單月客流增速均超30%，9 月持續(xù)表現(xiàn)良好，預(yù)計Q3 單季客流同比增長約30%，環(huán)比Q2 進一步改善（2014Q1~Q2 分別增15%/26%）。我們認為，2014 年客流恢復(fù)至2012 年水平（+17%）、公司業(yè)績恢復(fù)性增長的預(yù)測實現(xiàn)為大概率事件；成綿樂城際鐵路預(yù)計將于2014年12 月全線通車，有望帶動景區(qū)2015-2016 年進入一輪客流高增長周期。
經(jīng)營指標環(huán)比改善，盈利能力持續(xù)回升。Q3 公司毛利率50.6%、銷售費用率6.3%、管理費用率10.0%，雖同比54.8%/3.2%/10.1%毛利率有所下降、銷售費用率提升，但環(huán)比2014Q2 三項指標47.2%/9.6%/10.1%均持續(xù)呈改善趨勢，公司盈利恢復(fù)延續(xù)、釋放動力仍較為充足。
創(chuàng)意園區(qū)多業(yè)態(tài)引客流，智慧旅游“大峨眉”發(fā)展可期。公司同時公告將花費8450 萬元購置綏山鎮(zhèn)、峨山鎮(zhèn)兩宗土地（合計9.8 萬平米），公開資料顯示該土地將用于建設(shè)集商務(wù)、休閑、購物、娛樂、培訓(xùn)等為一體的“大峨眉”智慧旅游文化創(chuàng)意園區(qū)（包括感知體驗中心、演藝中心、商業(yè)街等）；園區(qū)距離峨眉山景區(qū)800 米、成綿樂高鐵終點站300 米，預(yù)計將于2015年底建成運營，年入園人數(shù)有望超200 萬人次。我們認為，公司在“智慧旅游”發(fā)展方面始終走在行業(yè)前列，繼推出網(wǎng)絡(luò)分銷平臺“識途網(wǎng)”、開通百度直通號之后，此次建設(shè)文創(chuàng)園區(qū)雖盈利前景暫不明晰，但戰(zhàn)略意義較為顯著：有望更為直接地以演藝、商業(yè)等多元化業(yè)態(tài)形式吸引客流，同時深化“智慧旅游”發(fā)展平臺、加速“大峨眉”旅游資源整合，從而助推公司經(jīng)營跨越上新的臺階，我們將持續(xù)關(guān)注招標和建設(shè)進程。
風(fēng)險提示。限“三公”影響超預(yù)期，經(jīng)濟增速放緩超預(yù)期影響消費需求等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到費用持續(xù)壓縮的難度，我們調(diào)高2014年銷售費用率預(yù)測至6.8%（原預(yù)測為6.0%），相應(yīng)調(diào)低2014 年盈利預(yù)測EPS 至0.70 元（原預(yù)測0.73 元），維持2015-2016 年EPS 為0.87/0.98元。2014 年公司恢復(fù)性增長確定性高，且12 月定增解禁前盈利釋放動力也較為充足；后續(xù)公司具高鐵通車、金頂索道提價預(yù)期等看點，而智慧旅游園區(qū)平臺有望為公司新增可觀客流、整合“大峨眉”旅游資源?？春霉局虚L期在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級方面的發(fā)展?jié)摿?，維持目標價21.8 元（對應(yīng)2015年25 倍PE）和“增持”評級
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