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    平安觀點(diǎn):
    營(yíng)收凈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)型推進(jìn)成效明顯
    公司營(yíng)收凈利均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。單季營(yíng)收增長(zhǎng)25.5%，前三季營(yíng)收已達(dá)13年全年85%，考慮到13 年大展并表高基數(shù)影響，公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)仍然迅猛。單季凈利增速為23.4%，顯著低于公司扣非后凈利增速，主要受前三季非經(jīng)常性損益大幅下降75.5%所致。公司資產(chǎn)處置收益將在未來(lái)2-3 年攤銷(xiāo)，4季度有望開(kāi)始并表，公司全年非經(jīng)常性損益大概率將與去年持平，14 年全年凈利增速預(yù)計(jì)將在預(yù)告區(qū)間均值附近，公司全年扣非后凈利增速有望超過(guò)40%。
    公司轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，單季扣非增速達(dá)28.5%，繼二季度后再次大幅超過(guò)營(yíng)收增速。同時(shí)，毛利率連續(xù)3 季度維持上升勢(shì)頭，比上年同期提升3.3 個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整初見(jiàn)成效。隨著轉(zhuǎn)型推進(jìn)，高附加值業(yè)務(wù)比重將進(jìn)一步增加，毛利率預(yù)計(jì)將長(zhǎng)期維持走高趨勢(shì)。公司三費(fèi)費(fèi)率比去年同期下降0.48 個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)公司將持續(xù)加大精細(xì)化管理力度，期間費(fèi)用將進(jìn)一步走低。
    雙管齊下銳意轉(zhuǎn)型，外延擴(kuò)張仍然可期
    加減法并行，轉(zhuǎn)型大步前進(jìn)。自3 月收購(gòu)TPG、泓智信息后，公司8 月完成子公司部分業(yè)務(wù)及資產(chǎn)出售。通過(guò)轉(zhuǎn)讓部分傳統(tǒng)低利潤(rùn)外包業(yè)務(wù)，公司實(shí)現(xiàn)人均附加值提高。同時(shí)獲得4080-4580 萬(wàn)處置收益，預(yù)計(jì)在兩到三年內(nèi)完成攤銷(xiāo)。
    公司擁有充?，F(xiàn)金及成功并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)外延跨步升級(jí)可期。公司今年初完成兩起并購(gòu)后仍持5.5 億現(xiàn)金流，并擬發(fā)行2 億公司債補(bǔ)充流動(dòng)資金，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司將進(jìn)一步通過(guò)并購(gòu)加快轉(zhuǎn)型步伐。通過(guò)幾次并購(gòu)，目前公司已形成明確并購(gòu)戰(zhàn)略，未來(lái)垂直行業(yè)龍頭企業(yè)及成熟行業(yè)解決方案提供商均為理想標(biāo)的。
    維持“強(qiáng)烈推薦”，目標(biāo)價(jià)50 元：
    我們此前預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為1.10、1.50 和2.00 元，根據(jù)公司最新經(jīng)營(yíng)情況，略修正為1.05、1.48 和1.95 元，公司非經(jīng)常性損益下降為全年凈利增長(zhǎng)造成一定拖累，但14 年扣非后增速仍有望超過(guò)40%，公司目前對(duì)應(yīng)15年動(dòng)態(tài)PE 僅24X，無(wú)論是PE 還是PEG 在計(jì)算機(jī)板塊都接近后五分之一水平，低于行業(yè)可比公司近 50%。公司近期動(dòng)作均傳達(dá)轉(zhuǎn)型決心，未來(lái)外延戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)為大概率事件，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：規(guī)模擴(kuò)大引致的管理風(fēng)險(xiǎn)、人力成本上升風(fēng)險(xiǎn)