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(1) 高端產(chǎn)品：繼二季度盈利降幅有所縮窄之后，三季度再次加速下滑，我們將此歸結(jié)為高端白酒市場競爭的加劇，尤其是來自五糧液的降價(jià)競爭擠壓了瀘州老窖旗下國窖1573 的份額。盡管公司7月份宣布將國窖1573 的出廠價(jià)下調(diào)18%至人民幣560 元，并對經(jīng)銷商進(jìn)行動銷獎勵，但由于五糧液隨后在9 月份宣布將出廠價(jià)格從609 元下調(diào)到509 元，給國窖1573 帶來巨大的競爭壓力，以致于瀘州老窖在10 月份宣布暫停國窖1573 的供貨，試圖保持價(jià)格穩(wěn)定。但國窖1573 的一批價(jià)格仍然繼續(xù)下行到520-550 元之間，低于目前560 元的出廠價(jià)格。我們預(yù)計(jì)四季度國窖1573 的銷量將再度面臨壓力。目前國窖1573 的經(jīng)銷商庫存總量預(yù)計(jì)在500 噸左右，按照目前動銷速度，預(yù)計(jì)需要半年時(shí)間消化。(2) 中低檔產(chǎn)品：根據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道(Weijiu.com)，瀘州老窖與石家莊橋西糖煙酒股份公司共同投資總額超過10 億元的河北鹿泉白酒基地將于10 月底推出新產(chǎn)品，品牌將以“瀘州老窖華北基地”系列酒為主，價(jià)格帶定位于中低檔產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)這將有利于帶動公司中低端業(yè)務(wù)的復(fù)蘇。
    投資影響
    我們將2014-16 每股收益下調(diào)9%，并將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)7%至20.7 元（仍然基于1 倍的PEG）。我們認(rèn)為三、四季度將是公司盈利的低谷，預(yù)計(jì)明年上半年在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位的基礎(chǔ)上盈利有望從低基數(shù)水平回升。主要風(fēng)險(xiǎn)：白酒行業(yè)復(fù)蘇慢于預(yù)期。