>> 國金證券-平安銀行(000001)其實可以稍慢一點點-141023
| 上傳日期： |
2014/10/24 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬 |
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據(jù)中報披露數(shù)據(jù)，6 月末平安銀行買入返售金融資產(chǎn)中非標資產(chǎn)占比59%，我們判斷，買入返售類非標已被127 號文叫停，三季度買入返售金融資產(chǎn)余額整體下降，應(yīng)當是受買入返售非標到期之后不再續(xù)作的影響。另一方面，應(yīng)收款項類投資余額三季度環(huán)比增長8.1%，占總資產(chǎn)比重從6月末的9.6%上升至10.4%。據(jù)中報披露數(shù)據(jù)，非標資產(chǎn)占該行應(yīng)收款項類投資比重超過99%，因此我們預計，三季度投資類非標仍在增長，不過8.1%的季度環(huán)比增速較二季度的13.2%有所放緩。貸款繼續(xù)穩(wěn)定擴張，三季度貸款期末余額環(huán)比增長5.8%、日均余額環(huán)比增長3.4%，占總資產(chǎn)比重從6 月末的43.9%上升至46.3%。此外，繼二季度計提3 億投資類非標撥備后，三季度沒有繼續(xù)提非標撥備，6 月末投資類非標撥備率0.15%。
存款增長強勁、偏離度考核已在體現(xiàn)：三季度，存款期末余額環(huán)比與二季度基本持平，在三季度全行業(yè)存款流失超過9 千億的背景下，期末存款余額能維持基本持平已是非常不易。日均余額環(huán)比二季度增長達10.1%，與此前大部分季度中期末余額增速快于日均余額增速的情況大為不同，我們認為，9 月開始的存款偏離度考核的效果已經(jīng)在體現(xiàn)，未來銀行業(yè)期末時點存款沖量的現(xiàn)象將被有效遏制。在存款增長結(jié)構(gòu)方面，對公仍是絕對主力，我們認為，銀行的零售客戶基礎(chǔ)和業(yè)務(wù)布局需假以時日才能逐步產(chǎn)生貢獻，中短期內(nèi)，對公業(yè)務(wù)仍是平安最重要的增長基礎(chǔ)。
同業(yè)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整和零售貸款定價提升是息差上升的主要貢獻、需關(guān)注存款強勁增長背后的結(jié)構(gòu)性隱患：三季度單季息差環(huán)比上升4bps 至2.60%，我們的息差變動因素分析表明：資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)改善貢獻11bps、資產(chǎn)負債利率變動貢獻-7bps。其中：1）高成本的同業(yè)負債規(guī)模壓降帶來的負債結(jié)構(gòu)改善貢獻21bps；2）貸款定價水平提升貢獻13bps，主要貢獻來自于零售貸款定價的提升（貢獻11bps），可以看到，三季度單季零售貸款收益率已達9.56%（環(huán)比上升61bps），這是近年來所有A 股上市銀行中最高的貸款整體定價水平，我們認為這得益于小微貸款的繼續(xù)擴張，三季度單季小微貸款余額環(huán)比增長6%，季末余額已超過1100 億。3）三季度大幅壓降買入返售非標后，同業(yè)資產(chǎn)收益率環(huán)比下降47bps 至5.19%，同業(yè)資產(chǎn)收益率降低對當季息差環(huán)比變動的貢獻為-15bps；4）存款端，存款定期化帶來的存款結(jié)構(gòu)惡化對息差環(huán)比變動的貢獻為-11bps、存款成本上升對息差環(huán)比變動的貢獻為 -6bps，存款端的合計影響為-17bps?？梢钥吹?，平安銀行以對公存款為基礎(chǔ)的擴張道路盡管帶來了可觀的存款增長，但在行業(yè)性的存款壓力面前，其存款增長模式依然需要面對不可避免的結(jié)構(gòu)惡化和成本上升，且這種不利變化對息差的影響正愈發(fā)顯著，1Q14 和2Q14 存款端對息差變動的合計貢獻分別為-5bps 和-8bps，明顯低于三季度的-17bps，平安銀行投資資產(chǎn)對息差變動的貢獻一直較弱，因此負債端的高成本主要依靠貸款端和同業(yè)資產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)和收益因素來彌補，當前，受127 號文影響，同業(yè)資產(chǎn)負債兩端均在收縮；在降低全社會融資成本的大環(huán)境中，已高達9.56%的零售貸款和7.73%的總貸款定價水平面臨的下行空間明顯大于繼續(xù)上行的空間。因此我們判斷，在資產(chǎn)端可供匹配的高收益渠道均出現(xiàn)收縮的預期下，平安銀行通過吸收高成本定期對公存款的步伐將顯著放緩。詳細的息差變動因素分析請見下頁圖表。
資產(chǎn)質(zhì)量壓力中短期內(nèi)難現(xiàn)向好拐點：三季報披露的不良貸款余額環(huán)比增長12.7%，不良率環(huán)比上升6bps 至0.98%。加回核銷處置后的不良率1.23%、年化不良凈生成率148bps，加回核銷后的不良生成仍在加速（1Q14 和2Q14 加回核銷后的年化不良凈生成率分別為67bps 和129bps）。此外，三季度關(guān)注類貸款環(huán)比增長26%，關(guān)注貸款率從6 月末的2.7%上升至3.2%，預示著中短期內(nèi)難以出現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量向好的拐點。此外，盡管三季度單季信用成本（未年化）達42bps，但在大力度的核銷下，撥貸比僅環(huán)比上升6bps 至1.89%，撥備覆蓋率環(huán)比下降6 個百分點至192%，比起核銷力度來，撥備力度依然不夠。 展望未來：其實可以稍慢一點點：截至10 月23 日收盤，平安銀行交易在0.9 倍14 年P(guān)/B，大幅領(lǐng)先同業(yè)的業(yè)績增速并未帶來與之匹配的估值溢價（A 股銀行板塊14 年P(guān)/B 為0.8 倍）。我們認為造成這一現(xiàn)象的原因是多方面的：1）顯著的資產(chǎn)質(zhì)量壓力和撥貸比缺口；2）投資類非標資產(chǎn)未見收縮，且亦存在撥備缺口；3）盡管三季度單季除手續(xù)費收入外的非息收入仍有10 億，占營收比重5%，與二季度基本持平，但我們判斷其中主要貢獻因素應(yīng)是票據(jù)買賣價差收入，與上半年的情況一致，因此市場對于這塊收入的可持續(xù)性一直存疑。對此，我們的判斷是：1）主要取決于市場狀況的交易類收入變動，的確大部分不在銀行自身掌控范圍之內(nèi)；2）如前所述，我們
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