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    簡(jiǎn)評(píng)
    收入增長(zhǎng)延續(xù)上半年趨勢(shì) 實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)
    今年公司銷售重心回到B2B 模式，恢復(fù)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，主要是傳統(tǒng)酵母，因此三季度銷售、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都延續(xù)了上半年趨勢(shì)，YE等新產(chǎn)品增長(zhǎng)較快。
    期間費(fèi)用率上升導(dǎo)致凈利率同比下降
    單三季度毛利率為27.2%，同比略升0.3%，但環(huán)比下降，我們判斷主要原因是成本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)兩方面，公司對(duì)主要原材料糖蜜的采購(gòu)上半年鎖定，成本并未下降，另外公司恢復(fù)傳統(tǒng)酵母銷售，增加中低端產(chǎn)品的占比。
    期間費(fèi)率同比呈上升趨勢(shì)，銷售費(fèi)率同比下降0.9%，但管理費(fèi)率同比提高1.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)率提高1.7%，使得Q3 凈利率同比下降0.7%到4%，是今年最低水平。
    盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為公司今年銷售的關(guān)鍵詞是恢復(fù)，即延續(xù)之前擅長(zhǎng)的B2B 模式，憑借在傳統(tǒng)酵母和YE 上的優(yōu)勢(shì)，收入將維持20%左右的較快增長(zhǎng)。但利潤(rùn)的不確定性因素仍存在，特別是糖業(yè)公司今年的經(jīng)營(yíng)情況。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)14-16 年EPS 分別為0.5、0.66 和0.82 元，增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.5 元。