>> 申銀萬國-安琪酵母(600298)三季報點評-141024
| 上傳日期： |
2014/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金鳳 |
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經(jīng)過去年戰(zhàn)略調(diào)整、人事調(diào)整，公司重新聚焦優(yōu)勢主業(yè)，從三季度業(yè)績來看收入、利潤正增長的趨勢再次強化，四季度及明年業(yè)績高彈性增長可期，凈利率仍然處于提升的過程中，公司具有“業(yè)績拐點+國企改革預(yù)期”兩個看點，未來12個月目標價27 元，維持“買入”評級。
有別于大眾的認識：
1、高基數(shù)背景下收入仍繼續(xù)保持較高增長，現(xiàn)金流良好：收入是業(yè)績的先行指標，從2013Q3 開始公司連續(xù)六個季度收入保持正增長，三季度單季度收入同比增長23.72%（尤其要注意的是去年三季度基數(shù)較高），國內(nèi)和出口業(yè)務(wù)均保持較高增長。從行業(yè)環(huán)境來看，公司的主營業(yè)務(wù)酵母需求穩(wěn)定，酵母衍生品在消費升級趨勢下快速增長。公司質(zhì)地良好，具備國內(nèi)市場壟斷地位、良好的品牌力、豐富的渠道網(wǎng)絡(luò)，重新聚焦優(yōu)勢主業(yè)后增長勢頭良好?，F(xiàn)金流良好，前三季度同比增長491.80%。
2、四季度及明年業(yè)績高彈性增長可期：凈利潤從2014Q2 開始已經(jīng)連續(xù)兩個季度保持正增長，我們預(yù)計四季度及明年的利潤增速更高，主要來源于以下幾方面的原因：1）預(yù)計收入保持穩(wěn)定增長，未來兩年保持15~20%的增速；2）毛利率有提升空間：毛利率的提升一方面來源于糖蜜成本下降，由于白酒產(chǎn)能過剩、目前廠家?guī)齑孑^高，糖蜜價格呈持續(xù)下降趨勢；另一方面來源于產(chǎn)能利用率提升后折舊攤銷攤??；3）費用率仍有下降空間：費用主要是人工成本，公司在前兩年招聘過多銷售人員（公司整體人員由2000 人激增至6000 人），今年上半年已開始逐步裁員，預(yù)期后期隨著人員精簡、公司整體收入增長，費用率有下降空間；4）去年四季度及2014年業(yè)績基數(shù)仍然較低。
3、國企改革提升后期想象空間：湖北國資委網(wǎng)站發(fā)布“湖北宜昌明確加快混合所有制經(jīng)濟發(fā)展的思路和對策”，其中提到“安琪集團通過重組整合和增資擴股，吸納社會民間資本，培育主營業(yè)務(wù)，做強產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，解決集團產(chǎn)業(yè)空心化問題，實現(xiàn)集團層面的混合所有制改革”，上市公司是集團的主要資產(chǎn)，集團層面的改革提升后期想象空間，宜昌當?shù)氐暮币嘶褜崿F(xiàn)大股東層面的混合所有制（國資51%，管理層49%），安琪后期的想象空間值得期待。
股價表現(xiàn)催化劑：業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，競爭對手加速退出核心風險提示：藍天糖廠虧損超預(yù)期，糖蜜成本大幅波動
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